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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略：民企接班方式与公司治理

核心内容

民企已成为A股市场的重要组成部分，具有成长性好、效率高、激励机制灵活等优势。2020年以来，优质民企的股价表现较为突出。随着创始人退休潮的到来，未来几年将进入民企创始人密集交班期，对市场影响较大。

主要观点

• 交班方式：民企交班方式主要包括家族内传承（创二代）和外聘职业经理人两种。
• 创二代接班：业务趋于多元化，但盈利能力和股价表现通常较弱。数据显示，创二代接班后第一大业务营收占比下降，利润增速和净利率均下滑，资本市场对创二代接班持谨慎态度。
• 职业经理人接班：业务更集中，盈利能力稳定，股价在交班后逐步回升。职业经理人通常具备更强的监督和激励机制，经营成绩优于创二代。
• 公司治理的重要性：公司治理水平对降低代际传承风险至关重要。建议构建公司治理评价体系，从股权结构、激励机制、董事会构成等方面选取8大指标进行量化评估。

关键信息

• 目前尚未交班的明星民企（市值前20）治理水平中等，药明康德、长城汽车、爱尔眼科得分较高，而智飞生物、东方财富、韦尔股份得分较低。
• 风险提示包括疫情蔓延、经济不及预期、通胀压力、地缘风险等。

固收金工：2022年2月资金面与债市展望

核心内容

2022年1月17日，中国人民银行宣布MLF和逆回购利率下调10个基点，推动债券收益率下行。市场对2022年2月资金面能否支撑债市继续上涨存在分歧。

主要观点

• 资金面因素：
  • 外汇占款环比增加，对流动性有一定正面影响。
  • 财政存款增加2700亿元，M0增加16000亿元，对流动性有正面支撑。
  • 法定存款准备金环比回升，对流动性略有负面影响。
• 整体判断：2022年2月资金面将保持平稳，对债市扰动不大。
• 信贷数据隐忧：2022年1月信贷数据若超预期，可能引发“宽信用”预期，对债市形成利空。

关键信息

• 市场对欧美货币政策边际反转反应强烈，美债收益率破1.9%，德债破零，日债接近YCC上限，显示市场对通胀和紧缩预期增强。
• 转债市场建议降低仓位，重点关注金融、地产、基建、消费等政策受益板块，同时警惕中游制造受原材料价格上涨影响。

行业分析：2022零售年度投资策略与食品饮料观察

2022零售年度投资策略

• 2021年消费行业表现：受疫情影响，整体增长乏力，但部分品类（如白酒、大众品）仍表现出一定韧性。
• 投资主线：
  1. 渗透率提升：主要出现在医美、培育钻石等新兴品类。
  2. 市占率提升：包括品牌化程度提升和品牌市占率增长，如功能性护肤品、功能性服饰。
  3. 价格提升：极少数消费品具备提价能力，如波司登、李宁、安踏等品牌。
• 推荐板块：
  • 化妆品：新规提升行业门槛，推荐珀莱雅、贝泰妮等。
  • 服装品牌零售：国潮崛起是长期趋势，推荐李宁、安踏、波司登等。
  • 工业品电商：渗透率不足5%，建议关注国联股份、密尔克卫等。
  • 培育钻石：终端市场前景广阔，推荐力量钻石等。
  • 医美：行业需求持续增长，推荐爱美客、华熙生物、雍禾医疗等。

食品饮料行业假日观察

• 白酒动销：春节白酒销售符合预期，高端酒送礼场景稳定，次高端酒宴席场景恢复带动需求。
• 大众品表现：走亲访友场景恢复，速冻、预制菜等产品销售较好，龙头表现突出。
• 投资建议：坚守高端白酒的确定性，关注次高端和区域酒的弹性，推荐贵州茅台、山西汾酒，关注舍得酒业、五粮液等。

公用事业跟踪周报：北交所转板进展

核心内容

观典防务成为北交所转板至科创板的第一股，标志着多层次资本市场建设迈出新一步。

主要观点

• 北交所转板政策：全国股转公司修订《分层管理办法》，强调质量、创新、市场和规范导向，推动北交所与新三板的协同发展。
• 市场表现：
  • 北交所挂牌公司84家，辅导公司295家。
  • 本周成交金额为73.58亿元，同比下降48.50%；成交均价为16.43元/股，同比下降6.95%。

关键信息

• 观典防务历时99天完成转板流程，是北交所转板制度的重要实践。
• 北交所转板指导意见已明确，为市场提供清晰指引。

推荐个股：诺德股份（600110）

核心内容

诺德股份2021年业绩表现良好，产能扩张加速，量利齐升。

主要观点

• 业绩表现：2021年全年归母净利润3.9-4.2亿元，同比增长7142%-7699%；2021Q4归母净利润0.68-0.98亿元，同比增长215%-353%。
• 产能扩张：预计2022年Q2实现7万吨铜箔产能，2023年年中产能将达13.5万吨。
• 产品结构优化：4.5μm和4μm铜箔出货占比提升，主要供应宁德时代等客户，海外客户放量，产品结构进一步优化。

关键信息

• 2022年预计出货6万吨，同比增长60%+。
• 铜箔加工费上涨，行业供给紧张，龙头盈利弹性开始显现。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价21.2元，对应2022年35倍PE。

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