深度报告-20221207-申港证券-南威软件-603636.SH-携手华润聚焦数字经济_确立业绩增长新引擎_26页_2mb

南威软件首次覆盖报告总结

核心内容概述

南威软件（603636.SH）作为一家深耕数字政府领域20年的领军企业，凭借其在政务服务、公共安全、城市管理及社会服务等领域的深厚积累，成为行业的重要参与者。2022年8月，公司完成与华润数科的战略合作，实控人变更为国务院国资委，标志着公司从单一G端业务向G/B/C业务全面扩展的新阶段开启。

主要观点

• 行业边际变化：随着国资委79号文件的出台，信创产业进入快速发展期，预计2025年信创市场规模将突破2万亿，为南威软件带来新的增长机会。
• 公司边际变化：公司成为华润政企数字化业务唯一平台，将全面承接华润集团和华润数科相关B端业务，并为华润万家C端客户提供服务平台，5年总市场规模预计为23.52亿元。
• 业务扩展：公司依托华润平台，逐步拓展ToB业务，并在ToC领域布局，形成“平台+生态”的多元业务模式。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为18.22亿元、23.17亿元和30.06亿元，归母净利润分别为1.26亿元、2.87亿元和4.59亿元，2023年给予40倍PE估值，对应目标市值114.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 行业背景与政策支持

• 数字政府：是电子政务的高阶形态，推动国家治理体系和治理能力现代化。
• 信创产业：受79号文推动，国企央企全面信创替代，预计2025年信创产业规模突破2万亿，应用软件市场份额最大。
• 政策文件：近年来国家发布多项政策文件，强调数字政府和信创的重要性，为南威软件发展提供政策红利。

2. 公司业务与财务表现

• 主营业务：涵盖政务服务、公共安全、城市管理、社会服务，其中政务和公安行业收入占比超过80%。
• 财务指标：
  • 2022Q3实现营收6.08亿元，同比增长37.62%，但全年营收同比下降6.76%。
  • 2022Q3归母净利润899.86万元，同比增长172.37%，实现单季度扭亏为盈。
  • 研发投入持续增长，2021年研发投入达1.68亿元，同比增长33.11%。

3. 股权结构变化

• 实控人变更：公司实控人由吴志雄先生变更为国务院国资委，华润数科成为控股股东，持股29.59%。
• 高管结构：华润数科将委派党委书记兼董事长，吴志雄先生以第二股东身份担任副董事长和首席科学家。

4. 盈利预测与估值分析

• 营收预测：2022-2024年营业收入分别为18.22亿元、23.17亿元、30.06亿元，增速分别为6.19%、27.16%、29.71%。
• 毛利率预测：预计2022-2024年综合毛利率分别为32.40%、36.91%、40.00%，呈现稳步上升趋势。
• 估值建议：基于2023年40倍PE，目标市值为114.8亿元，对应目标价19.33元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响公司项目交付与实施进度。
• 需求波动：政务软件需求下滑可能对公司业绩产生影响。
• 协同效应：与华润的协同效应若不及预期，可能影响业绩增长。
• 回款风险：G端客户回款周期长，若回款不及预期，可能影响现金流。
• 盈利预测假设偏差：若营收增速或毛利率不及预期，盈利预测可能与实际经营结果产生偏差。

财务指标预测

行业与公司展望

• 行业前景：数字政府和信创产业迎来政策红利，市场空间广阔。
• 公司定位：作为华润政企数字化业务唯一平台，公司有望在ToB和ToC领域实现业务增长。
• 技术优势：拥有九项行业顶级资质，具备强大的技术实力和丰富的解决方案经验。
• 市场拓展：公司业务布局全国，2022年福建省外新增销售合同额占比达65.87%，增长显著。

结论

南威软件在政策推动和华润协同效应下，正迎来业务拓展和业绩增长的黄金期。公司具备良好的技术储备和业务能力，未来有望在数字政府和信创产业中持续受益，成为行业的重要参与者。