20181015-西南证券-南威软件-603636.SH-_数字中国_业务加速拓展_公司业绩高速释放_5页_1mb

南威软件2018年三季报点评总结

核心内容

南威软件（603636）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到5.8亿元，同比增长70.4%；归母净利润为1.2亿元，同比增长267.4%；扣非归母净利润为1亿元，同比增长400%。第三季度单季表现尤为突出，营业收入3亿元，同比增长113.7%；归母净利润9829.3万元，同比增长299%；扣非归母净利润9440万元，同比增长424.6%。公司业绩的高速增长主要得益于“数字中国”业务的加速拓展以及订单的持续释放。

主要观点

• 智慧城市业务加速发展：公司以“善政”和“惠民”为核心，打造新型智慧城市生态。通过云平台和数据流整合，公司在政务、公安、交通等领域深化信息化建设。多个智慧城市项目已实质性落地，形成标杆效应，进一步推动公司业绩增长。

• 订单持续释放：公司中标多个智慧城市项目，如智慧将乐一期EPC项目、智慧安溪县域医疗卫生信息一体化建设项目，并与衡阳市政府签订战略合作框架协议，与白沙洲工业园区管委会成立合资公司，推动衡阳市在数字经济产业中领先发展。

• “城市通”APP上线运营：公司研发的“城市通”APP上线，进一步丰富了智慧城市业务线，为未来业务拓展奠定基础。

• 并购太极云软，增强竞争力：公司现金收购太极云软61%的股权，对价2.1亿元。太极云软作为国内电子政务行业领先企业，其智慧政务应用和数据生态产品与公司主业高度协同，有助于增厚公司业绩并提升在电子政务领域的竞争力。太极云软承诺2018-2020年净利润分别不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。

• 盈利预测上调：基于并购和业务拓展的预期，公司2018-2020年备考归母净利润预计分别为1.8亿元、2.6亿元和3.4亿元，对应的EPS分别为0.35元、0.49元和0.64元，未来三年归母净利润将保持48.3%的复合增长率，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2017年为8.07亿元，2018年预计为11.93亿元，2019年为15.71亿元，2020年为19.80亿元。
• 归母净利润：2017年为1.03亿元，2018年预计为1.83亿元，2019年为2.56亿元，2020年为3.35亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.20元，2018年预计为0.35元，2019年为0.49元，2020年为0.64元。
• 净资产收益率（ROE）：2017年为9.14%，2018年为9.76%，2019年为12.59%，2020年为14.78%。

估值指标

• PE（市盈率）：2017年为42.07，2018年为23.74，2019年为16.91，2020年为12.92。
• PB（市净率）：2017年为4.30，2018年为2.47，2019年为2.22，2020年为1.97。
• PS（市销率）：2017年为5.37，2018年为3.63，2019年为2.76，2020年为2.19。
• EV/EBITDA：2017年为17.63，2018年为14.37，2019年为9.89，2020年为7.01。

财务预测

• 毛利率：预计2018-2020年分别为39.76%、40.17%、40.43%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为14.38%、15.61%、16.38%。
• ROE：预计2018-2020年分别为9.76%、12.59%、14.78%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为36.91%、40.62%、43.17%。

风险提示

• 收购或不及预期
• 订单确认或释放不及预期
• 并购企业业绩实现或不及承诺

业务结构与增长假设

关键假设

1. 互联网+政务服务订单：预计2018-2020年订单增长率为40%、30%、25%，毛利率维持在45%。
2. 平安城市产品订单：预计2018-2020年订单增长率为50%、30%、25%，毛利率维持在35%。
3. 行业大数据产品订单：预计2018-2020年订单增长率为80%、60%、40%，毛利率维持在68%。
4. 其他业务：预计2018-2020年订单增长率为50%、30%、25%，毛利率逐年提升1个百分点。

总结

南威软件在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于“数字中国”战略的推进及订单的持续释放。通过收购太极云软，公司进一步巩固了在电子政务领域的竞争优势。未来三年，公司预计保持较高的复合增长率，盈利能力和估值指标持续优化，维持“买入”评级。然而，仍需关注并购效果、订单释放及业绩承诺的实现情况等潜在风险。