深度报告-20220211-德邦证券-立方制药-003020.SZ-立方制药_受益集采和基药政策_22年公司业绩有望加速_23页_1mb

立方制药投资分析总结

核心内容概述

立方制药是一家专注于医药工业和商业的公司，成立于2002年，以“专、精、特、新”为企业发展定位，拥有成熟的渗透泵控释技术平台及丰富的产品管线，涵盖心血管、消化系统、皮肤外用、妇科等药物领域。公司业绩稳步增长，2021年前三季度实现营收16.7亿元，同比增长21.0%；归母净利润为1.3亿元，同比增长25.8%。当前股价为45.82元，合理估值区间为61.3-68.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 技术优势：立方制药拥有成熟的渗透泵控释技术平台，该技术具有高壁垒，能实现药物的持续平稳释放，提升药物利用率，降低毒副作用和耐药性，适用于多种慢病药物。
• 产品布局：公司核心产品如非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片等均处于快速增长阶段，其中硝苯地平控释片已纳入第七批集采目录，具备较大市场潜力。
• 中药板块：公司中药产品如益气和胃胶囊、坤宁颗粒等受益于国家基药政策和医保目录，预计未来将持续增长，具备大品种潜质。
• 创新布局：公司积极拓展眼科和精神麻醉领域，已获得多项专利，具备较强的创新能力和市场拓展潜力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为22.7亿、28.1亿和35.4亿元，归母净利润分别为1.7亿、2.3亿和3.1亿元，当前估值为19-25倍，目标估值为56.8-63.6亿元，目标价为61.3-68.7元。

关键信息

技术与产品优势

• 渗透泵控释技术：公司核心竞争力，技术壁垒高，适用于慢病药物，具有较高的市场增长潜力。
• 核心产品：
  • 非洛地平缓释片（II）：国内唯一的渗透泵制剂，销售额占比高，预计未来继续增长。
  • 甲磺酸多沙唑嗪缓释片：首仿辉瑞可多华，2020年市占率超过20%，增速明显。
  • 硝苯地平控释片：市场空间达62.2亿元，已过一致性评价，预计中标后可带来2.4亿元收入。
  • 益气和胃胶囊：国家基药独家品种，2016-2021年CAGR达197.7%，预计2022年成为十亿级产品。
  • 坤宁颗粒：国家基药独家品规，医保目录产品，未来有望快速增长。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率逐年上升，2020年为33.4%，预计2023年可达48.2%。
• 成长性：2021-2023年营业收入预计增长20.1%、23.4%、26.2%，归母净利润预计增长26.3%、33.1%、34.6%。
• 估值与盈利预测：当前估值为19-25倍，2022年目标PE为25-28倍，对应目标市值为56.8-63.6亿元，目标价为61.3-68.7元。

风险提示

• 医保降价风险：公司产品可能参与集采，面临价格调整压力。
• 行业竞争加剧：随着药物研发加速，竞争可能加剧。
• 疫情风险：疫情反复可能影响销售及运营。
• 产品进度不及预期：部分产品处于临床或一致性评价阶段，存在研发进度不达预期的风险。

估值与投资建议

• 合理估值区间：61.3-68.7元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司估值：参考可比公司PE均值，给予公司2022年25-28倍PE。

公司结构与管理团队

• 股权结构：季俊虬先生为公司实控人，直接持股27.58%，通过控股公司持股19.95%，合计持股47.53%。
• 高管团队：具备丰富的医药行业经验和研发背景，有助于公司长期发展。

未来增长动力

• 技术平台：渗透泵技术平台为公司提供多种产品开发基础，未来有望进一步延伸。
• 创新产品：眼科和精神麻醉领域的布局，为公司带来新的业绩增长点。
• 政策支持：国家对中药行业的支持，以及集采政策对缓控释制剂的相对温和降价，有利于公司产品销售。

总结

立方制药凭借其成熟的渗透泵控释技术平台和丰富的药品管线，在心血管、消化系统、妇科等领域具备较强竞争优势。公司产品受益于医保和基药政策，未来增长动力充足，盈利预测乐观。虽然面临集采降价和竞争加剧等风险，但公司技术壁垒高，产品市场空间广阔，具备良好的投资价值。