深度报告-20220310-山西证券-立方制药-003020.SZ-渗透泵控释制剂国内产业化龙头_22页_2mb

立方制药深度报告总结

核心内容

立方制药（003020.SZ）是一家以渗透泵控释制剂为核心技术的国内产业化龙头，业务涵盖医药工业与商业，产品涉及心血管、消化系统、皮肤外用药及中成药等多个领域。公司技术平台包括配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术，具备成本和效率优势，且已覆盖最复杂结构及工艺。

主要观点

1. 技术优势：公司拥有先进的激光打孔渗透泵控释技术，能够实现药物的稳定释放，不受胃肠环境影响，提升临床应用价值。该技术已在非洛地平缓释片（II）、硝苯地平控释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等多个产品中应用。

2. 市场表现：公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头，非洛地平缓释片（II）为国产品牌中市占率最高，硝苯地平控释片有望借助第7批集采切入市场。益气和胃胶囊等中药品种受益于中药和基药政策，销售增长稳健。

3. 研发进展：盐酸哌甲酯缓释片已进入放大及工艺验证阶段，盐酸羟考酮缓释片已提交上市申请，公司未来在精神麻醉类药物及眼科领域有较大发展潜力。

4. 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为22.76亿元、28.67亿元、36.87亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.16亿元、3.09亿元，对应EPS分别为1.81元、2.33元、3.33元，PE分别为23.8倍、18.5倍、12.9倍。

5. 风险提示：集采落标、降价超预期、环保及安全生产、研发进度不及预期、疫情变化等风险可能对公司业绩造成影响。

关键信息

• 股价表现：2022年3月10日收盘价为43.06元，年内最高72.77元，最低29.58元。
• 财务数据：
  • 2021年基本每股收益为1.35元，每股净资产为13.53元，净资产收益率为10.33%。
  • 2021年前三季度实现营业收入16.65亿元，同比增长20.98%，归母净利润1.25亿元，同比增长25.77%。
• 产能与技术：公司具备6亿片以上渗透泵制剂产能，自主开发了关键设备，研发项目“难溶药物单层芯渗透泵控释技术研发与产业化应用”曾获安徽科学技术奖一等奖。
• 产品结构：公司产品涵盖非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、益气和胃胶囊、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、克痤隐酮凝胶等。
• 集采前景：非洛地平缓释片（II）和硝苯地平控释片可能在第7、8批集采中中标，有望借助集采扩大市场份额。
• 政策支持：国家对基药和中药政策友好，推动公司产品在医院渠道的销售增长。
• 眼科布局：公司通过受让13个眼科品种技术，进入眼科领域，未来有望实现眼科产品的快速增长。

未来发展方向

1. 精神麻醉类药物：公司已启动盐酸羟考酮缓释片及盐酸哌甲酯缓释片的开发，未来将重点布局精神麻醉类药物。
2. 眼科市场：公司通过受让技术进入眼科领域，计划在2022年实现眼科产品销售超5000万元，2023年有望接近亿元。
3. 创新药研发：公司已获得两项EDB单链抗体融合蛋白专利，布局创新药研发管线，聚焦心血管、精神神经药物、眼科用药及抗体放疗药物等。

估值分析

• 当前估值：公司动态PE为24.81倍，低于行业平均水平，具备估值优势。
• 可比公司：包括苑东生物（688513.SH）、一品红（300723.SZ）、华东医药（000963.SZ）等，公司估值相对较低，具有成长空间。

财务结构概览

• 资产负债表：2021年总资产为1687亿元，负债合计为368亿元，资产负债率21.81%，流动比率4.07，速动比率3.43。
• 现金流量表：公司经营活动现金流稳定，投资活动现金流有所减少，筹资活动现金流波动。
• 利润表：2021年预计净利润167亿元，净利率7.4%，ROE为12.7%，毛利率40.2%。

投资建议

分析师刘建宏给予公司“增持”评级，认为公司具有较强的盈利能力、技术优势及市场前景，预计未来三年业绩将持续增长。

风险因素

• 集采落标和降价超预期
• 环保及安全生产风险
• 研发进度不及预期
• 疫情变化导致需求波动

总结

立方制药凭借其在渗透泵控释制剂领域的核心技术优势，已成为国内产业化龙头，产品线丰富，市场表现良好。公司在工业板块持续发力，商业板块稳定发展，未来有望在精神麻醉类药物及眼科领域实现突破。随着政策支持和集采机会的来临，公司业绩增长具备确定性，估值合理，给予“增持”评级。然而，公司仍需关注集采风险、环保及研发进度等潜在挑战。