20240323-浙商证券-医药生物_投融资专题报告（六）-海外CXO年报透露了什么__22页_2mb

报告总结

一、海外CXO行业发展概况

1. 成长性分化

   • 临床CRO表现最优，CDMO次之，临床前CRO受投融资影响最敏感，2023年临床前CRO需求不及预期，盈利能力显著下降。

2. CRO业务动态

   • 临床CRO以Biotech为需求核心，Medpace订单增长显著（2023年收入同比增长29%），客户集中度提升，Biotech客户占比升至96%。
   • ICON订单出货比提升至1.25x，主要来自头部药企客户扩张。

3. CDMO业务趋势

   • 大分子产品需求强劲，尤其是大分子CDMO产能扩张，三星生物4号工厂贡献显著增长（2023年收入同比增231%）。
   • ADC领域最受关注，Lonza、三星生物加速布局商业化产能。mRNA与CGT板块因早期投资减少出现盈利压力。

二、盈利能力分析

• 临床前CRO：竞争加剧导致利润率下滑（如Labcorp经调整利润率下降42pcts）。
• 临床CRO：人效提升支撑盈利，Medpace净利润增速超预期（153%）。
• CDMO：小分子业务利润增长（Lyponza核心EBITDA利润率提升），三星生物大订单推动盈利能力；CGT板块受融资环境影响较大。

三、资本开支与未来方向

• CRO：收购整合产业链（ICON、Medpace近年均有数起并购），AI和自动化技术投入增加。
• CDMO：聚焦ADC与大分子产能，三星生物扩建5号工厂（2025年产能提升至130万升），Lonza布局ADC填充线。

四、2024年指引

• 绝大多数CXO公司预计2024年收入低增长（1%-4%），临床CRO需求及大分子订单是主要增量来源。
• 三星生物收入指引偏乐观（增长10%-15%），大客户战略成效显著（14家全球前20药企合作）。

五、投融资与宏观因素

• 全球医药投融资：2024年2月器械领域融资环比增长43%，医疗器械融资同比激增191%。
• Biotech并购回暖：大额并购规模提升（如ADC、CGT相关领域），小分子药物IPO仍占主导。
• 降息预期：2024年内或降息75bps，利好生物医药投融资回暖。

六、风险提示

• 行业政策变动（如各国监管政策）、研发进度不及预期（如CGT项目延迟）。