20170702-招商证券-A股7月策略及配置建议_高陵勿向_佯北勿从_26页_3mb

A股7月策略及配置建议总结

核心观点

• 估值中枢下行：A股整体估值仍处于下行通道，投资者应聚焦具有内生增长能力和估值合理的标的。
• 流动性边际改善：由于金融监管未进一步收紧，且银行完成MPA考核，市场流动性在7月有所好转。
• 业绩驱动市场情绪：企业盈利增速维持较高水平，中报业绩预告将带来情绪改善，建议关注业绩持续向好的板块。
• 不建议追涨：鉴于市场缺乏系统性机会，7月不建议买入前期涨幅较大的板块。

主要观点

有利因素一：流动性边际影响降低

• 历史上，经济平稳期流动性是市场调整的重要因素，2016年以来每次调整均伴随流动性偏紧。
• 6月后，MPA考核结束，资金紧张缓解，7月流动性问题不大。
• SHIBOR利率自6月下旬开始显著下行，表明市场流动性有所改善。

有利因素二：半年报盈利展望仍正面

• 市场对全部A股盈利预测维持在13%左右，剔除金融后的盈利增速为25%，为2011年以来较高水平。
• 分析师对2017年盈利预测维持高位，显示市场对全年盈利预期较为乐观。

行业配置建议

7月两条行业主线

1. 大众消费升级

   • 长期逻辑：人口红利拐点、人均GDP提升、经济发展阶段推动消费成为支撑力量。
   • 短期逻辑：居民可支配收入回升，零售数据改善。
   • 五大细分领域：
     • 品牌服饰
     • 医疗服务与器械
     • 珠宝零售
     • 轻奢消费
     • 教育与旅游综合
   • 建议关注新零售、超市、零食等细分领域。

2. 部分供给受限的工业品（仅三季度）

   • 大宗商品需求旺盛，库存回落至历史低位，价格存在反弹可能。
   • 建议关注钢铁、水泥、稀土、锌等品种。
   • 钢铁和锌的市盈率处于历史低位，盈利预测持续上调，具备投资价值。

关键信息

• 施工增速维持高位：2016年固定资产新开工投资已进入加速施工期，带来大宗商品需求的持续增长。
• 库存与价格关系：库存回落至历史低位，叠加需求增长，部分工业品价格有望反弹。
• A股估值结构化高估：从海外对比来看，A股整体仍存在结构化高估现象。

图表参考

• 图1：SHIBOR利率自6月下旬大幅下行
• 图2：分析师对2017年盈利预测维持高位
• 图3：非金融上市公司相关费用增速
• 图4：城镇居民可支配收入增速开始反弹
• 图5：剔除食品CPI后，CPI回到2010年高位
• 图6：社会零售总额增速维持在10%以上
• 图7：服装纺织类零售额同比增速保持相对高位
• 图8：主要类别零售在数五月继续反弹
• 图9：大众消费升级五个领域
• 图10：固定资产投资施工增速滞后新开工项目计划投资半年至一年
• 图11：粗钢产量仍未转正，库存在创新低
• 图12：钢铁价格持续反弹，盈利比例维持高位
• 图13：水泥产量0增长，近期价格有所回落，但仍保持高位
• 图14：锌库存非常低
• 图15：锌价高位震荡，酝酿进一步上涨的可能
• 图16：稀土价格突破2015年高点，继续震荡向上
• 图17：水泥、锌、稀土的市净率处在历史低位
• 图18：钢铁、锌等盈利较高的品种，市盈率处在历史低位
• 图19：有色、钢铁盈利预测持续上调
• 图20：A股仍体现为结构化高估

配置思路

• 投资者应避免追涨，重点关注业绩持续向好、估值合理的板块。
• 7月短期可关注军工股主题性机会。
• 中观层面，建议从大众消费升级和部分供给受限的工业品中挑选标的，把握结构性机会。

重要声明

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