20250626-浙商证券-珍酒李渡-06979.HK-酒中珍品_乘势起航_22页_1mb

珍酒李渡（06979）分析报告

投资评级与核心观点

• 投资评级： 增持（首次覆盖）
• 核心看点:
  • 首家A&H股稀缺的酱酒+超高端光瓶酒龙头
  • 旗下四大品牌构成增长极，随消费需求恢复，业绩增长弹性大
  • 多品牌、多区域、多渠道布局优势显著

公司概况

• 品牌布局：
  • 旗舰品牌：珍酒（核心增长引擎）
  • 蓬勃品牌：李渡（次高端光瓶酒代表）
  • 区域品牌：湘窖、开口笑（稳定增长）
• 香型覆盖： 酱香、浓香、兼香型全品类布局
• 渠道策略： “6+8+N”全国化布局（6核心省+8重点省+N潜力省）

行业趋势

• 酱酒行业特征：
  • 市占率持续提升，2024年收入占比达30.14%
  • 产能扩张加速，预计2030年突破100万吨
  • 价格带下移，300-600元系核心增长区间
• 竞争格局： “一峰独领，群峰竞秀”，珍酒位居头部阵营

品牌结构与增长极

• 珍酒：
  • 酱酒核心品牌，2024年占比63.4%
  • 推动高端化战略，吨价与毛利率持续提升
• 李渡：
  • 兼香型龙头，引领超高端光瓶酒趋势
  • 文旅融合加速，沉浸式营销打造差异化
• 湘窖&开口笑：
  • 区域品牌持续扩张，24年收入占比合计16.2%

盈利预测与估值

• 营收预测（2025E-2027E）： CAGR 4.7%
  • 吨价增速：-3%/2%/3%
  • 销量增速区间：6%/3%/4%
• 估值：
  • PE（2025E）12倍（行业低位）
  • 长期弹性空间充足，建议增持

风险提示

1. 库存消化进度不及预期；2. 酱酒动销恢复低于预期；3. 行业竞争加剧风险