科创长牛起步阶段的颠簸-20210715-兴业证券-16页_1mb

报告总结：科创长牛起步阶段的颠簸

核心内容

本报告由张忆东（全球首席策略师）与李彦霖共同撰写，主要围绕2021年7月科创板块行情分析及未来投资策略展开。报告指出，尽管科创板块在二季度表现出强劲势头，但当前已进入相对拥挤交易阶段，短期内可能面临调整压力。同时，国内外风险因素在8月份可能共振，但不会引发系统性风险。月度行情的震荡是长期布局科创长牛的良机，应重视性价比，避免追高。

主要观点

1. 科创板块的行情回顾

• 5月初开始明确提示科创板引领“未来核心资产”长牛，强调创新型高成长的中小市值“小巨人”机会更大。
• 6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》再次确认，成长股仍是投资主流，价值股相对性价比降低。
• 7月初创板、创业板公司业绩预告密集披露，推动科技创新板块行情，但已进入拥挤交易阶段。

2. 科创板块短期情绪过热，需调整

• 科创板和创业板的5日成交额占比分别达到4.9%和23.7%，均处于历史高位。
• 7月15日后，随着中报季的推进，科创行情可能面临震荡调整。
• 调整是健康的，有利于长期布局。

3. 国内外风险因素在8月可能共振

• 国内风险：三季度为化解存量风险攻坚期，地方债务、房地产债务、金融机构信用风险可能引发局部调整，但国家已提前布局，未雨绸缪，信用风险事件影响有限。
• 海外风险：8-9月美债收益率或有反弹，Taper和加税预期可能扰动市场情绪，但中长期美国低利率仍将维持，海外流动性无系统性风险。

关键信息

4.1 大国博弈背景下科创长牛才刚刚起步

• 美国继续实施MMT，财政赤字货币化，推动低利率政策以维持经济复苏。
• 中美将围绕科技、先进制造、内需消费三大领域展开竞争。
• 中国具备强大的制造业基础和内需市场，为科技创新和产业升级提供支撑。

4.2 科创相关产业进入朱格拉周期

• 科创驱动的朱格拉周期已开始，受益于“十四五”规划政策红利，科创小巨人业绩高成长。
• 中国制造业在全球产业链重构中逐步向高附加值领域转型，如智能汽车、新能源、半导体等。
• 研发费用加计扣除比例提高至100%，鼓励先进制造业企业加大研发投入。

4.3 中长期财富配置向权益资产倾斜

• “房住不炒”、“打破刚兑”、“理财产品净值化”推动中国居民财富配置向权益资产转移。
• 无风险收益率下降，提升成长股的性价比。
• 2020-2050年“碳中和”投资规模预计达70万亿元，新能源、新材料等领域迎来发展机遇。

投资策略

• 长期布局：关注高性价比的明星赛道“绝对龙头”，保持持仓，等待震荡后加仓。
• 短期操作：不追高，关注“价值股+X”等市场关注度不足的资产，逆向择时，防止踩踏。
• 重点方向：科技、先进制造、生物医药及医美等领域，聚焦细分领域的“龙一”。
• 具体领域：科技领域关注算力产业链、互联网新应用、消费电子创新场景；先进制造关注智能汽车、新能源、半导体、高端装备。

风险提示

• 全球经济增速下行
• 中美货币政策宽松不达预期
• 大国博弈风险

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图表目录摘要

• 图表1：绝大部分“双创”公司实现业绩高增
• 图表2：7月进入密集“双创”公司的业绩预告期
• 图表3：创业板指的成交占比处于历史相对高位
• 图表4：科创50的成交占比处于历史相对高位
• 图表5：电力设备及新能源成交占比处于历史较高位
• 图表6：半导体成交占比处于历史较高位
• 图表7：2021年3季度中国信用债到期规模较大
• 图表8：房地产开发贷款余额及同比增速
• 图表9：房地产信托余额
• 图表10：房地产信用债净融资额
• 图表11：房地产ABS发行
• 图表12：1459家发债城投平台在2019-2020年继续加杠杆
• 图表13：2021年1-5月城投债募集资金用途分布
• 图表14：中央和地方的城投转型政策持续加码
• 图表15：6月美国CPI和核心CPI环比继续冲高
• 图表16：6月美国CPI数据披露之后，2022年年底联邦基金利率预期提升
• 图表17：2021年5月美国居民储蓄率进一步回落
• 图表18：截至7月7日，预计整个7月还有高达2749亿美元TGA余额有待支出
• 图表19：2021年以来政策积极释放结构性红利
• 图表20：制造业研发支出占营收比重排名前列
• 图表21：制造业研发支出占营收比重%
• 图表22：商业银行房地产行业新增贷款占比%
• 图表23：信托及理财等类固收产品收益率下降
• 图表24：2019年中国城镇居民总资产配置情况
• 图表25：2019年中国城镇居民金融资产配置情况

分析师声明

• 张忆东具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师。
• 报告内容为独立、客观的研究观点，不构成任何投资建议或要约。
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