20210514-兴业证券-黄金坑后行情献礼百年庆_科创板引领_未来核心资产_长牛_16页_2mb

报告总结：黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛

核心内容

本报告由兴业证券全球首席策略师张忆东及李彦霖（非香港注册持牌人）共同发布，重点分析了2021年5月全球市场环境及中国股市的结构性机会。报告指出，尽管美国通胀超预期引发全球股市调整，但美联储仍维持宽松政策，而中国股市在百年大庆前迎来政策友好期，为新的结构性行情布局提供了窗口期。

主要观点

一、回顾：春季策略与“黄金坑”调整

• 2021年春季策略《初生牛犊不怕虎》指出，美国通胀压力虽大，但非系统性风险，全球股市调整是投资者获利落袋，并非政策实质性收紧。
• 中国股市在2021年3月开始的“黄金坑”底部区域，预计在二季度完成筑底，为新一轮结构性行情奠定基础。
• 市场调整与政策正常化类似2010年，股市将表现为震荡市与结构性牛市。

二、展望：美国通胀与宽松政策并存，中国政策环境趋暖

2.1 美国货币政策：通胀与就业之间的权衡

• 美联储新修订的货币政策框架更强调就业和数据依赖，对通胀容忍度较高。
• 美国4月CPI数据超预期，但就业市场尚未达到联储目标，宽松政策仍将持续至8月。
• 美债收益率虽有上行压力，但斜率放缓，不会引发系统性风险。

2.2 中国经济政策环境：平稳期与友好期

• 2021年政策不急转弯，化解存量风险，与2018年金融去杠杆不同。
• 政治局会议强调“稳”字当头，人民银行释放“暖意”，支持经济高质量发展。
• 货币政策保持流动性合理充裕，财政政策有所加码，推动制造业升级。

三、投资策略：布局“未来”核心资产，聚焦高成长领域

3.1 做多时间窗口策略

• 市场调整后，应淡化指数，关注结构性行情。
• 创新型高成长的中小市值“小巨人”更具机会，如科创板和创业板。

3.2 趋势性机会

• A股：聚焦科创板为代表的创新型高成长领域，如智能驾驶、新能源汽车、半导体等。
• 港股：集中在新经济新消费领域，如互联网、医疗保健、物业、纺织服饰等。

3.3 交易性机会

• 周期股：面临分化与震荡，建议关注通胀避险资产，如农产品和黄金。
• “类债型”资产：如国企龙头、券商、银行、地产等，有望在政策利好下进行防守反击。
• 传统核心资产：如A股抱团股和港股互联网龙头，可能在二季度后期出现反弹，但更佳布局机会或在四季度。

关键信息

行业分析

• A股：电力设备及新能源、电子、国防军工、通信等板块盈利增速较高，估值处于相对低位。
• 港股：医疗保健、必需性消费、电讯业、家庭电器及用品等板块盈利稳定，具备增长潜力。

政策与市场联动

• 中国百年大庆前，政策环境将更友好，货币政策保持适度宽松，财政政策有所加码。
• 美国通胀数据引发市场调整，但美联储维持宽松，避免经济进入“滞胀”。

风险提示

• 全球经济增速下行
• 中美货币政策宽松不达预期
• 大国博弈风险

图表摘要

• 图表1：美国4月CPI超预期
• 图表2：美债收益率压制美国科技股估值
• 图表3：美国长端利率与美元指数上行
• 图表4：美债收益率上行斜率放缓
• 图表5：日本金融机构增持美债
• 图表6：中国增持美债
• 图表7：标普500盈利增速预期
• 图表8：标普500风险溢价
• 图表9：春节以来资金未明显回笼
• 图表10：小微企业新增贷款增加
• 图表11：高技术产业固定资产投资增速高企
• 图表12：A股分行业固定资产同比增速
• 图表13：科创板和创业板市盈率估值
• 图表14：科创板市净率处于低位
• 图表15：A股行业盈利趋势
• 图表16：港股行业盈利趋势

结论

本报告强调，当前市场处于“黄金坑”之后的做多窗口期，应以长打短，关注结构性行情。科创板和港股新经济新消费板块是趋势性机会的重点，而周期股和“类债型”资产则适合交易性机会。投资者应关注政策导向与行业景气度，理性布局，防范系统性风险。