股票质押专题研究：利好政策频出，股押困境将缓-20181109-万和证券-14页-1mb

股票质押专题研究总结

核心内容概述

股票质押是上市公司通过质押股票获取融资的一种方式，主要涉及资金融入方（出质人）与资金融出方（质权人）。2018年11月7日，股票质押总体规模达4.61万亿元，占A股总市值的10.32%。其中，场内质押规模为2.10万亿元，场外为2.51万亿元。受“质押新规”影响，场内质押规模下降，业务向场外转移。目前，股票质押主要以流通股为主，占总量的69%。

主要观点

• 股票质押本质上是一种质押贷款业务，分为场内与场外两类。
• 场内质押自2013年5月24日证监会推出相关业务后迅速发展，2017年底规模达3.49万亿元，占整体规模的56.7%。
• 2018年“质押新规”出台后，对融资门槛、集中度、质押率等进行限制，降低风险。
• 股票质押比例超过50%的上市公司有146家，占总量的4.12%；其中质押比例超过70%的有15家，占0.42%。
• 传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药等行业质押规模较大，占比较高。

资金来源与用途

• 资金来源以银行为主，占70%以上，券商自有资金与资管资金占比较为均衡。
• 融资用途受限，不得用于淘汰类产业、新股申购、买入股票等非生产经营用途。

股票质押三要素

1. 质押率：反映杠杆水平，主板、中小板、创业板公司分别约为50%、40%、30%，最高不超过60%。
2. 融资成本：普遍在6%-8%之间，场外质押利率弹性较大，可达7%-15%。
3. 期限：一般为1年左右，场内质押最长可达3年，且可延期。

解除质押方式

• 正常还款：到期时偿还本金与利息即可解除质押。
• 非正常情况：若股价下跌触及预警线或平仓线，需补仓或面临强平，无法补仓则可能引发流动性风险。

股票质押现状

• 股票质押覆盖范围广，A股中99.13%的上市公司涉及股票质押。
• 流通股质押规模为2.95万亿元，占总量的69%；限售股质押为1.35万亿元，占31%。
• 部分行业如传媒、计算机、纺织制造等质押规模和比例较高，存在较大风险。

政策频出，纾解流动性风险

• 2018年以来，监管部门及地方政府密集出台纾解股票质押风险的政策，推动设立专项资管计划、财务投资、战略投资及低息贷款等方式。
• 截至2018年11月8日，已设立的专项纾困资金规模达1000到2000亿元，初步缓解流动性压力。
• 证监会、银保监会及地方政府分别推出多项举措，包括设立资管计划、鼓励险资参与、优化信息披露机制等。

地方政府驰援方案

• 深圳：采用股债结合方式，设立专项基金和债权计划，已引入多家上市公司，国资持股比例从10%到20%不等。
• 北京海淀区：设立100亿元母资管计划，通过受让不超过10%的股权为科技企业提供流动性支持。
• 浙江、杭州、东莞、佛山等地：也陆续推出国资与金融机构合作的专项基金，提供资金支持，缓解质押风险。

风险提示

1. 政策推进及资金落地不及预期：若政策执行缓慢，可能导致流动性风险再次加剧。
2. 市场大幅调整导致强平危机：若市场持续下跌，触及平仓线的公司可能面临强平压力，进一步影响市场稳定。

关键信息总结

项目	内容
股票质押规模	4.61万亿元，占A股总市值的10.32%
场内与场外比例	场内45.56%，场外54.44%
流通股与限售股占比	流通股69%，限售股31%
质押比例超50%的公司	146家，占比4.12%
质押比例超70%的公司	15家，占比0.42%
资金来源	银行占比约70%，券商资管资金也主要来自银行
融资用途限制	不得用于淘汰类产业、新股申购、买入股票等
资金纾困规模	已达1000到2000亿元
主要帮扶方式	财务投资、战略投资、低息/无息贷款
风险因素	政策执行不及预期、市场大幅调整导致强平危机

分析师与研究助理信息

• 分析师：费瑶瑶，执业证书：S0380518040001，联系电话：0755-82830333（107），邮箱：feiyy@wanhesec.com
• 研究助理：沈彦東，联系电话：0755-82830333（195），邮箱：shenyd@wanhesec.com
• 研究助理：冯喜洋，联系电话：0755-82830333（108），邮箱：fengxy@wanhesec.com

公司信息

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