20181109-万和证券-股票质押专题研究_利好政策频出_股押困境将缓_14页_1mb

报告摘要

股票质押专题研究总结

核心内容

股票质押是一种以股票作为担保的融资方式，主要涉及融入方（出质人）和融出方（质权人），其本质为质押贷款业务。股票质押分为场内和场外两种形式，场内质押自2013年5月证监会推出相关业务后逐步发展，截至2017年底，场内规模已达3.49万亿元，占总规模的56.7%。2018年“质押新规”出台后，场内质押规模有所下降，但整体股票质押规模仍达4.61万亿元，占A股总市值的10.32%。

股票质押资金来源以银行为主，占比约70%，券商资管资金也主要来源于银行。资金用途受到严格限制，不得用于非实体经济生产经营的用途，如淘汰类产业、新股申购、买入股票等。股票质押的三要素包括质押率、融资成本和期限，其中质押率最高不超过60%。

主要观点

股票质押业务本质：股票质押是质押贷款的一种形式，涉及融资与担保。
业务分类：股票质押分为场内和场外，场内由券商主导，场外主要由银行、信托等机构参与。
资金来源：银行是股票质押的主要资金方，占比约70%。
资金用途：资金必须用于实体经济生产经营，禁止用于非生产性用途。
质押率与成本：质押率上限为60%，融资成本普遍在6%-8%之间，部分场外质押利率可达15%。
流动性风险：当股价下跌至平仓线时，质权人有权强制平仓，可能引发流动性危机。
政策支持：监管部门及地方政府已推出多项纾困措施，包括设立专项资管计划、提供财务投资、战略投资和低息贷款等，已形成约1000-2000亿元的纾困资金规模。

关键信息

股票质押现状

存量规模：截至2018年11月7日，股票质押总规模为4.61万亿元，占A股总市值的10.32%。
场内与场外比例：场内质押规模为2.10万亿元，占45.56%；场外质押规模为2.51万亿元，占54.44%。
质押比例分布：A股中，99.13%的上市公司存在股票质押，其中146家质押比例超过50%，15家超过70%。
行业分布：传媒、计算机、纺织服装、轻工、地产、医药等行业质押规模和比例较高。

政策支持与纾困措施

监管部门行动：
- 证券业协会组织11家头部券商设立255亿元“系列资管计划”，目标规模达1000亿元。
- 银保监会允许保险资金设立专项产品，参与化解股票质押流动性风险。
- 证监会鼓励“一户一策”方式评估企业风险，制定相应方案。
- 上交所、深交所优化股票质押相关规则，提供机制保障。
地方政府驰援：
- 深圳市政府设立数百亿专项资金，通过股债结合方式为优质企业提供流动性支持。
- 北京海淀区设立100亿元母资管计划，通过受让不超过10%的股权帮助民营科技企业。
- 浙江、杭州、东莞、佛山等地也陆续推出相关纾困基金和措施。

风险提示

政策推进不及预期：若政策推进和资金落地速度放缓，可能无法有效缓解流动性压力。
市场大幅调整：若A股市场持续下跌，可能引发大量强平操作，进一步加剧流动性危机。

结构清晰总结

一、股票质押业务梳理

本质：股票质押是质押贷款业务，以股票为担保。
分类：
- 场内质押：由券商主导，自2013年5月政策放开后迅速发展。
- 场外质押：以银行、信托等机构为主，占比较大。
三要素：
- 质押率：一般为30%-60%，主板较高，创业板较低。
- 融资成本：普遍在6%-8%之间，场外利率弹性较大。
- 期限：一般为1年，场内最长可达3年。

二、股票质押现状

存量规模：截至2018年11月7日，股票质押总规模为4.61万亿元。
质押类型：流通股质押占69%，限售股质押占31%。
质押比例：99.13%的上市公司存在股票质押，其中146家质押比例超过50%，15家超过70%。
行业分布：传媒、计算机、纺织制造等行业质押规模和比例较高。

三、政策频出，风险有望纾解

监管层举措：
- 设立专项资管计划，提供财务投资和战略投资。
- 鼓励保险资金、地方政府资本等参与纾困。
- 推出“一户一策”方式，评估企业风险并制定方案。
地方政府措施：
- 深圳采用股债结合方式，设立数百亿纾困资金。
- 北京海淀区设立100亿元母资管计划，受让不超过10%的股权。
- 其他地区如浙江、东莞、佛山等也推出相关基金和措施。

四、风险提示

政策推进不及预期：可能导致纾困资金未能及时到位，加剧流动性压力。
市场大幅调整：股价下跌可能触发强平操作，影响市场稳定。

附录：图表说明

图表1-2：股票质押场内、场外交易情况。
图表3-5：股票质押存量、流通股与限售股规模。
图表6-8：A股质押比例分布及行业情况。
图表9-12：监管层与地方政府近期动态及具体案例。

公司信息

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研究助理：沈彦東（0755-82830333（195），shenyd@wanhesec.com）；冯喜洋（0755-82830333（108），fengxy@wanhesec.com）。
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