海外资产配置专题：如何看待6月联储议息会议的影响？-20210618-天风证券-18页_1mb

如何看待6月联储议息会议的影响？总结

核心内容

2021年6月17日，美联储公布了FOMC会议声明与决议。此次会议传递出美联储维持宽松货币政策立场的信号，同时对经济与就业复苏表现出更乐观的态度。此外，美联储还明确开始正式讨论减码QE，但尚未采取实质性行动，意在进行预期管理。会议中对超额存款准备金利率（IOER）与隔夜回购利率（ON RRP）的小幅提升，是为了应对市场流动性泛滥，保护0利率下限。

主要观点

1. 美联储政策立场

   • 联邦基金利率仍维持在0-0.25%区间。
   • 联邦公开市场委员会（FOMC）确认将继续每月增持800亿美元国债和400亿美元MBS，直至实现充分就业与价格稳定。
   • 美联储对疫苗接种的进展表示认可，认为其有助于减少疫情对经济的影响。

2. 就业与通胀

   • 联邦基金利率目标区间未有调整，但美联储对就业市场的评估更加积极。
   • 通胀预期被上调，PCE从2.4%升至3.4%，核心PCE从2.2%升至3.0%，但长期通胀预期仍锚定在2%。
   • 鲍威尔强调当前通胀主要由暂时性因素驱动，如能源和住房价格波动，且未来将逐步回落。

3. 减码QE的讨论

   • 美联储已经就减码QE进行了正式讨论，但尚未决定具体实施时间。
   • 减码QE的实施将取决于未来两个月的非农就业数据是否强劲。
   • 一旦数据验证，联储可能迅速采取行动。

4. 流动性管理

   • 美联储通过提高IOER与ON RRP来防止市场流动性突破0下限。
   • 这些措施在历史上已有先例，更多是应对短期流动性问题，而非政策转向。

5. 美债走势分析

   • 4月中旬至6月初，长端美债保持中枢平稳，主要因美联储维持宽松政策。
   • 6月初以来，长端美债加速回落，通胀预期回落与流动性泛滥是主要驱动因素。
   • 未来长端美债将回到1.60%附近，若联储正式减码QE，收益率可能进一步上行至2%。

6. 国内债市影响

   • 美联储政策不会直接制约中国央行，但可能间接影响其政策方向。
   • 央行将维持宏观政策的全球领先态势，即使当前货币政策保持稳定，利率下限也较明确。
   • 国内债市预计将维持“上有顶、下有底”的状态，十年期国债利率区间预计在3.0%~3.35%，十年期国开利率预计在3.50%~3.85%。

关键信息

• 美联储宽松立场：维持当前QE力度，每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS。
• 通胀预期：当前通胀预期为3.3%~3.4%，但市场对长期高通胀的担忧有所回落。
• 流动性泛滥：美国财政部行为（如TGA账户余额释放与国债发行减少）是近期流动性泛滥的主要原因。
• 非农就业数据：是判断是否减码QE的关键，若数据强劲，联储可能立即采取行动。
• 国内债市：预计在美联储释放收紧信号后，央行难以转向宽松，十年期国债利率区间在3.0%~3.35%，十年期国开利率在3.50%~3.85%。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 通胀上行超预期
• 央行货币政策调整超预期
• 外部环境变化

图表与数据支持

• 图1：美联储6月新发布的《季度经济预测》（SEP）
• 图2：6月加息点阵图
• 图3：美联储政策利率走廊
• 图4：TAPER引起的恐慌推迟了2013年美联储减码QE的时间点
• 图5：失业率持续改善
• 图6：劳动力参与率企稳
• 图7：首申失业金人数持续下降
• 图8：长期失业比例下降
• 图9：主动离职情况增多
• 图10：只能从事兼职的人数减少
• 图11：就业缺口改善低于预期
• 图12：真实失业率偏高
• 图13：PCE与核心PCE
• 图14：CPI、核心CPI与PPI
• 图15：木材期货价格回落
• 图16：原油期货价格平稳
• 图17：工资涨幅与通胀
• 图18：10年美债、TIPS与隐含通胀
• 图19：制造业PMI与美债10年
• 图20：服务业PMI与美债10年
• 图21：非农就业缺口改善持续低于预期
• 图22：就业恢复存在结构性差异
• 图23：密歇根通胀预期数据
• 图24：彭博CPI预期
• 图25：隔夜回购量与10年美债
• 图26：美国财政部在美联储的存款规模
• 图27：美国国债净融资规模
• 图28：TGA账户余额、10年美债与联邦基金利率
• 图29：长端美债与基于SEP的利率展望
• 图30：OMO7天、联邦基金目标利率与存款准备金率
• 图31：长端美债、长端国债与中美利差

表格内容

• 表1：近两次美联储议息会议声明对比
• 表2：近两次美联储议息会议决议对比
• 表3：拜登计划推出的基建计划

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 陈宝林：分析师，SAC执业证书编号：S1110519080002
• 廖翊杰：联系人

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小结

此次6月联储议息会议传递出维持宽松政策、对经济与就业复苏更为乐观、开始正式讨论减码QE的信号。美联储通过调整IOER与ON RRP来管理流动性风险，而非转向紧缩。未来美债走势将取决于流动性回笼速度与国债供给，预计长端美债将在近期回到1.60%中枢。国内债市虽不受直接制约，但可能受中美经济共振、政策预期及中美利差影响，维持“上有顶、下有底”的区间。