海外资产配置专题：如何看待联储后续行为对国内市场的影响？-20210831-天风证券-19页_1mb

联储后续行为对国内市场的影响分析

核心内容

本报告分析了美联储（联储）后续货币政策动向对国内市场的影响，主要包括对美债与美元走势的判断，以及其对国内债市与股市的潜在影响。

主要观点

1. 鲍威尔讲话传递的信息

• 经济复苏不均衡：尽管美国就业和经济复苏速度较快，但存在结构性不平衡，服务业复苏滞后，导致家庭支出结构变化和商品消费替代服务消费。
• 通胀可能是暂时的：鲍威尔强调当前高通胀主要源于疫情后经济重新开放的阶段性因素，而非长期趋势，且长期通胀预期保持稳定。
• 维持宽松立场：鲍威尔重申，即使开始缩减QE，也不意味着货币政策将转向紧缩，仍将继续支持充分就业。

2. 美债与美元走势展望

• 美债走势：美债收益率年初先升后降，目前在1.31%附近，预计后续将温和上行，区间可能在1.3%至1.5%之间。
• 美元走势：美元指数预计将维持震荡，区间在92-93.5之间，短期内美欧货币政策与基本面尚未出现明显分化。

3. 对国内市场的影响

• 影响有限：由于我国外债依赖度较低、外汇进出相对稳定，且央行对联储政策转向保持警惕，国内市场受到的溢出效应和风险扩散影响较小。
• 中美利差与外资配置：若美债利率上行，中债可能有相应反应，但影响有限。外资配置国内债市和权益市场也受利差和汇率波动影响，但整体影响不大。
• 风险偏好与流动性：当前美元流动性仍较宽松，市场无需过度担忧联储政策收紧对风险偏好的冲击。

关键信息

联储宽松立场的支撑

• 就业市场未达目标：鲍威尔指出，就业还未满足“进一步实质性进展”，因此减码QE仍需等待。
• 通胀预期稳定：长期通胀预期保持在2%目标水平，美联储新框架下仍维持宽松立场。
• 历史经验：联储吸取了20世纪50年代和80年代的经验教训，避免对暂时性通胀进行过度反应。

美债走势因素

• 经济基本面与政策预期：美债收益率受经济增速、企业利润、全球流动性等因素影响，存在温和上行压力。
• 财政因素：财政部账户余额的调整、美债净融资规模变化是影响美债走势的重要非货币政策因素。
• 全球流动性：中国、日本和欧洲央行的宽松政策为美债收益率的上行形成压制。

美元走势影响因素

• 美欧政策协调：美欧在疫情、经济基本面与货币政策方面尚未出现明显分化，美元走势受此影响。
• 财政政策不确定性：美国债务上限问题和相关支出计划谈判可能在9月至10月带来波动。

国内市场影响因素

• 央行立场：央行强调“以我为主”，关注联储转向可能带来的金融市场估值调整与汇率贬值压力，但认为影响有限。
• 外资配置：外资对国内债市和股市的配置仍以基本面和利差为主要考量，短期波动可能影响其配置意愿，但影响不显著。
• 风险偏好：美元流动性宽松和中美利差维持高位，有助于国内资本市场的稳定。

总结

• 联储即将缩减QE，但不意味着货币政策转向，仍以支持就业为主要目标。
• 美债收益率将温和上行，但受全球宽松政策压制，波动幅度有限。
• 美元指数预计维持震荡，美欧政策尚未分化，短期内对国内金融市场影响较小。
• 国内债市和股市受联储政策影响有限，但需关注中美利差、外资配置和流动性变化。

风险提示

• 海外经济与就业复苏超预期
• 海外疫情与疫苗发展超预期
• 海外通胀走势超预期
• 海内外央行货币政策立场转变超预期

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 许锐翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110521080002，邮箱：xuruixiang@tfzq.com
• 廖翊杰：联系人，邮箱：liaoyijie@tfzq.com

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图表目录（关键图表）

• 图1：美国个人总收入同比与亚特兰大薪酬指数
• 图2：美国家庭支出中的服务消费占比
• 图3：美国耐用品通胀与服务通胀
• 图4：ADP就业缺口
• 图5：不同族裔失业率
• 图6：新增非农就业
• 图7：职位空缺数和辞职率
• 图8：失业率与长期失业占比
• 图9：劳动参与率
• 图10：PCE与核心PCE
• 图11：其他非耐用品的通胀
• 图12：二手车通胀
• 图13：亚特兰大薪酬指数与就业成本指数
• 图14：美联储通胀预期的代表性指标
• 图15：美联储共同通胀预期（CIE）
• 图16：失业率与CPI同比
• 图17：美债10年和2年收益率
• 图18：纳斯达克指数
• 图19：制造业PMI与美债10年
• 图20：非制造业PMI与美债10年
• 图21：美债收益率与全球流动性
• 图22：TGA账户余额与逆回购使用量
• 图23：美国财政收支与赤字情况
• 图24：美债净融资与美债收益率
• 图25：美国环比经济增速与美债10年
• 图26：美国NIPA利润环比与美债10年
• 图27：两党基建计划新增5500亿美元投资分布
• 图28：3.5万亿待定预算和解草案投资分布
• 图29：美国与欧盟的疫苗接种情况
• 图30：美国、德国与英国新增确诊
• 图31：美国、德国与英国新增死亡病例
• 图32：欧元区和美国领先指标
• 图33：欧洲和美国制造业PMI
• 图34：欧洲和美国非制造业PMI
• 图35：人民币汇率保持基本稳定
• 图36：上证综指与深证成指
• 图37：中美利差：10年国债-10年美债
• 图38：外汇占款环比增加
• 图39：10年国债与10年美债
• 图40：美国银行间隔夜利率
• 图41：美联储隔夜逆回购工具使用量
• 图42：外资购债环比增速与中美利差
• 图43：外资购债环比增速与美元兑人民币
• 图44：10年TIPS、10年美债与沪深300指数