高速公路行业2008年最新情况汇总与展望总结
核心内容概述
本报告分析了2008年高速公路行业的情况，重点探讨了2007年与2008年前五个月的通行费收入变化、油价上涨对运输活动的影响、政策变化带来的机遇以及不同公司的估值表现。
主要观点
1. 2007年通行费收入增长显著
- 2007年主要高速公路上市公司日均收费额普遍增长。
- 浙江沪杭甬、宁沪高速、深高速、粤高速、和合公路、山东高速、皖通高速、赣粤高速、中原高速、现代投资等公司的日均收费额增速差异较大。
- 其中，赣粤高速和现代投资的增速最高，分别为73.10%和19.50%。
2. 2008年前五个月通行费收入增速明显放缓
- 2008年主要高速公路上市公司日均收费额增速普遍下降。
- 浙江沪杭甬、宁沪高速、深高速、粤高速、和合公路、山东高速、皖通高速、中原高速、楚天高速等公司的增速差异较大。
- 2008年前五个月整体增速明显低于2007年，主要原因是雪灾、出口增速放缓及紧缩的货币政策对经济活动的抑制。
3. 沿海地区受外贸影响更大
- 外贸对沿海地区的公路客货运输周转量影响显著，解释度较高。
- 例如，浙江、山东等省份的外贸对货运和客运周转量的解释度分别为0.93和0.85。
4. 油价上涨对运输活动的影响
- 上次油价上涨导致日本和美国的公路客货周转量增速明显放缓，但美国影响较小。
- 中国的情况有所不同，由于人均汽车保有量较低，油价上涨对公路运输的影响可能相对较小。
5. 政策变化带来的机会
- 国资系统鼓励利用资本市场盘活存量资产，为高速公路公司提供了资产收购和注入的机会。
- 新的收费公路权益转让条例预计在2008年9月推出。
- 可能受益的公司包括：粤高速、山东高速、中原高速、福建高速、赣粤高速、皖通高速、华北高速。
关键信息
2008年通行费收入增速变化
| 公司名称 |
一月增速 |
二月增速 |
三月增速 |
四月增速 |
五月增速 |
前五个月合计增速 |
| 浙江沪杭甬 |
7% |
-6% |
1% |
-4% |
-9% |
-2.22% |
| 宁沪高速 |
-2% |
-7% |
1% |
3% |
- |
-1.26% |
| 深高速 |
16% |
-1% |
9% |
7% |
- |
7.52% |
| 粤高速 |
16% |
5% |
3% |
8% |
- |
7.54% |
| 和合公路 |
-7% |
-19% |
-21% |
-22% |
-22% |
-18.28% |
| 山东高速 |
12% |
9% |
13% |
8% |
11% |
10.63% |
| 皖通高速 |
-14% |
-19% |
2% |
4% |
- |
-6.59% |
| 赣粤高速 |
2% |
-14% |
14% |
- |
- |
- |
| 中原高速 |
-17% |
0% |
1% |
-6% |
- |
- |
| 楚天高速 |
-21% |
0% |
2% |
14% |
12% |
- |
2007年与2008年通行费收入对比
| 公司名称 |
2008年前五个月合计增速 |
2007年前五个月合计增速 |
| 浙江沪杭甬 |
-2.22% |
11.33% |
| 宁沪高速 |
-1.26% |
49.25% |
| 深高速 |
7.52% |
31.09% |
| 粤高速 |
7.54% |
17.35% |
| 和合公路 |
-18.28% |
12.67% |
| 山东高速 |
10.63% |
24.77% |
| 皖通高速 |
-6.59% |
1.70% |
| 赣粤高速 |
- |
73.10% |
| 中原高速 |
- |
8.54% |
| 楚天高速 |
- |
11.00% |
外贸对公路运输的影响
| 地区 |
外贸对货运周转量的解释度 |
外贸对客运周转量的解释度 |
| 沿海整体 |
0.93 |
0.78 |
| 日本 |
0.93 |
0.78 |
| 美国 |
0.93 |
0.78 |
| 中国内陆整体 |
0.01 |
0.59 |
长期与短期品种
- 长期品种：深高速、宁沪高速、山东高速、赣粤高速
- 短期品种：楚天高速、福建高速
估值分析
| 公司名称 |
股票代码 |
股价 (RMB) |
市值 (USD m) |
市盈率 (2008E) |
市盈率 (2009E) |
市净率 (2008E) |
市净率 (2009E) |
净资产收益率 (2007A) |
净资产收益率 (2008E) |
净资产收益率 (2009E) |
现金分红收益率 (2007A) |
现金分红收益率 (2008E) |
现金分红收益率 (2009E) |
EV/EBITDA (2008E) |
EV/EBITDA (2009E) |
| 粤高速* |
000429.CH |
5.20 |
861 |
13.2 |
14.8 |
2.0 |
1.9 |
11.3 |
14.8 |
13.1 |
3.3 |
4.7 |
5.0 |
|
|
| 粤高速B* |
200429.CH |
3.89 |
977 |
9.3 |
9.3 |
1.4 |
1.2 |
11.3 |
14.8 |
13.1 |
4.6 |
7.5 |
8.4 |
|
|
| 深高速* |
600548.CH |
5.16 |
1,499 |
16.7 |
13.7 |
1.5 |
1.5 |
9.3 |
10.7 |
13.5 |
3.1 |
3.7 |
5.1 |
|
|
| 皖通高速* |
600012.CH |
5.10 |
1,200 |
16.3 |
11.5 |
1.8 |
1.7 |
11.2 |
15.0 |
13.4 |
3.9 |
5.6 |
5.2 |
|
|
| 宁沪高速 |
600377.CH |
6.18 |
4,343 |
18.7 |
14.8 |
2.2 |
2.0 |
11.7 |
13.6 |
15.3 |
4.4 |
5.0 |
6.0 |
|
|
| 福建高速 |
600033.CH |
5.96 |
1,283 |
14.1 |
11.7 |
2.5 |
2.2 |
18.0 |
20.7 |
16.6 |
4.2 |
6.4 |
1.3 |
|
|
| 赣粤高速 |
600269.CH |
9.94 |
1,688 |
10.6 |
10.6 |
1.8 |
1.7 |
18.8 |
15.8 |
16.8 |
2.3 |
2.8 |
3.2 |
|
|
| 中原高速 |
600020.CH |
3.97 |
1,064 |
12.4 |
7.6 |
1.4 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
0.5 |
n.a. |
n.a. |
|
|
| 山东高速 |
600350.CH |
5.12 |
2,505 |
14.8 |
12.7 |
2.1 |
n.a. |
14.6 |
14.3 |
15.0 |
3.0 |
3.8 |
4.7 |
|
|
| 楚天高速 |
600035.CH |
4.83 |
654 |
16.8 |
12.7 |
1.9 |
n.a. |
11.9 |
n.a. |
n.a. |
3.4 |
4.3 |
4.3 |
|
|
H股公司估值
| 公司名称 |
股票代码 |
股价 (RMB) |
市值 (USD m) |
市盈率 (2008E) |
市盈率 (2009E) |
市净率 (2008E) |
市净率 (2009E) |
净资产收益率 (2007A) |
净资产收益率 (2008E) |
净资产收益率 (2009E) |
现金分红收益率 (2007A) |
现金分红收益率 (2008E) |
现金分红收益率 (2009E) |
EV/EBITDA (2008E) |
EV/EBITDA (2009E) |
| 浙江沪杭甬* |
576.HK |
6.02 |
3,348 |
10.2 |
10.9 |
1.9 |
1.6 |
18.3 |
14.5 |
14.0 |
5.5 |
5.1 |
7.0 |
|
|
| 宁沪高速* |
177.HK |
5.83 |
4,339 |
16.8 |
13.5 |
1.9 |
1.7 |
11.5 |
12.4 |
14.4 |
4.9 |
6.3 |
8.2 |
|
|
| 深圳高速* |
548.HK |
4.42 |
1,498 |
13.4 |
9.8 |
1.2 |
1.0 |
9.3 |
10.7 |
13.5 |
3.9 |
5.1 |
7.5 |
|
|
| 皖通高速* |
995.HK |
5.31 |
1,199 |
17.6 |
9.4 |
1.5 |
1.3 |
8.7 |
13.4 |
12.6 |
4.0 |
6.3 |
6.4 |
|
|
| 合和公路 |
737.HK |
6.20 |
2,359 |
13.6 |
10.5 |
1.6 |
1.5 |
12.7 |
16.7 |
11.4 |
5.6 |
7.0 |
5.9 |
|
|
| 四川成渝 |
107.HK |
2.15 |
704 |
11.3 |
11.0 |
1.0 |
1.0 |
9.6 |
9.6 |
9.5 |
0.0 |
3.5 |
3.6 |
|
|
| 平均值 |
- |
- |
- |
13.8 |
10.8 |
1.5 |
1.3 |
11.7 |
12.9 |
12.6 |
4.0 |
5.6 |
6.4 |
|
|
国际高速公路公司估值
| 公司名称 |
股票代码 |
股价 (RMB) |
市值 (USD m) |
市盈率 (2008E) |
市盈率 (2009E) |
市净率 (2008E) |
市净率 (2009E) |
净资产收益率 (2007A) |
净资产收益率 (2008E) |
净资产收益率 (2009E) |
现金分红收益率 (2007A) |
现金分红收益率 (2008E) |
现金分红收益率 (2009E) |
EV/EBITDA (2008E) |
EV/EBITDA (2009E) |
| ATLANTIA SPA |
ATL IM |
11.95 |
677 |
8.9 |
9.4 |
1.1 |
1.0 |
12.8 |
10.1 |
9.0 |
3.3 |
3.9 |
4.8 |
|
|
| SIAS SPA |
SIS IM |
8.32 |
1,218 |
11.7 |
12.9 |
1.5 |
1.3 |
12.9 |
9.6 |
9.3 |
3.9 |
3.8 |
4.1 |
|
|
| ABERTIS INFRAESTRUCTURAS SA |
ABE SM |
17.03 |
7,347 |
15.5 |
14.6 |
2.8 |
2.6 |
18.6 |
17.4 |
17.4 |
1.6 |
3.4 |
3.6 |
|
|
| PLUS EXPRESSSWAYS BHD |
PLUS MK |
2.85 |
4,366 |
11.4 |
12.2 |
2.7 |
2.6 |
25.3 |
20.7 |
20.6 |
4.9 |
5.9 |
6.1 |
|
|
| SOCIETE DES AUTO |
ARR FP |
71.15 |
5,176 |
23.6 |
21.5 |
18.3 |
30.0 |
24.2 |
23.3 |
30.0 |
3.6 |
4.3 |
4.8 |
|
|
| CITRA MARGA NUSA |
CMNP IJ |
1,340.00 |
288 |
22.2 |
13.5 |
1.9 |
1.9 |
9.1 |
11.7 |
10.2 |
n.a. |
2.2 |
2.3 |
|
|
| TRANSURBAN GROUP |
TCL AU |
4.62 |
5,367 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
11.7 |
12.3 |
|
|
| CCR |
CCRO3 BZ |
34.91 |
8,754 |
24.1 |
19.4 |
8.7 |
7.0 |
36.7 |
41.9 |
44.3 |
n.a. |
3.3 |
3.9 |
|
|
| MACQUARIE KOREA |
MIG AU |
2.50 |
6,345 |
3.8 |
4.4 |
1.0 |
0.9 |
26.7 |
17.7 |
11.1 |
8.0 |
8.0 |
8.2 |
|
|
| AUTOSTRADA TO-MI |
AT IM |
11.95 |
677 |
8.9 |
9.4 |
1.1 |
1.0 |
12.8 |
10.1 |
9.0 |
3.3 |
3.9 |
5.1 |
|
|
| CONNECTEAST GRP |
CEU AU |
0.92 |
1,536 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
7.1 |
10.2 |
12.0 |
|
|
| BANGKOK EXPRESS |
BECL TB |
15.50 |
357 |
8.5 |
7.1 |
0.7 |
0.7 |
8.9 |
10.1 |
14.0 |
n.a. |
7.3 |
9.0 |
|
|
| LINGKARAN TRANS |
LTK MK |
3.28 |
496 |
15.9 |
14.9 |
1.8 |
1.7 |
11.5 |
11.3 |
n.a. |
2.2 |
3.5 |
3.7 |
|
|
| 平均值 |
- |
- |
- |
14.0 |
12.7 |
3.4 |
4.1 |
16.6 |
15.0 |
15.8 |
5.0 |
5.5 |
6.2 |
|
|
