深度报告-20210801-东方证券-圣农发展-002299.SZ-圣农发展首次覆盖报告_白鸡龙头_估值重塑_29页_1mb

圣农发展首次覆盖报告总结

核心内容

圣农发展是中国白羽肉鸡行业的绝对龙头，拥有完整的产业链，涵盖饲料加工、原种培育、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等环节。公司通过纵向整合和横向延伸，实现了从养殖到食品加工的全面布局，形成闭环业态，有效降低周期波动风险。

主要观点

• 行业潜力巨大：中国鸡肉消费量持续增长，人均年消费量在2018年为8.39公斤，白羽肉鸡作为高性价比的蛋白来源，具备广阔的市场空间。
• 产业链整合优势：公司拥有完整的产业链，具备成本控制与价格优势，能有效抵御行业周期波动。
• 种源自主可控：公司自主研发出国内首个白羽肉鸡配套系SZ901，实现祖代鸡100%自给，打破国外种源垄断。
• 食品业务增长迅速：食品业务收入从2015年的11.77亿元增长至2020年的44.68亿元，年复合增长率达30.6%，渠道覆盖全面，B2B与B2C业务协同发展。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归属母公司股东净利润分别为9.88亿元、17.58亿元、26.52亿元，分部估值合计市值为273.4亿元，目标价21.97元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务板块

• 养殖板块：

  • 拥有全球最完整的白羽肉鸡产业链。
  • 养殖成本优化，2021-2023年毛利率预计分别为14.4%、17.5%、20.2%。
  • 2020年白羽肉鸡出栏量市占率约为10%，计划通过并购等方式提升至10亿羽产能。
  • 养殖单羽盈利高于行业一体化企业，2020年单羽盈利为3.7元。

• 食品加工板块：

  • 食品业务收入占比稳步提升，2020年占总收入的32.5%。
  • 食品毛利率相对稳定，2021-2023年预计分别为19.8%、22.8%、23.7%。
  • 2020年食品销量达19.18万吨，同比增长5.7%。
  • 产品覆盖百种，包括灌肠类、油炸类、蒸烤类、调理类等，出口至日本、韩国等地。

财务预测

投资建议

• 目标价：21.97元
• 评级：买入
• 市值预测：273.4亿元

风险提示

1. 鸡肉价格波动：鸡肉价格波动对公司经营业绩影响较大，若价格下降或上涨低于成本上升幅度，将影响盈利能力。
2. 原材料价格波动：主要原材料如玉米、豆粕价格受天气及市场影响较大，存在价格波动风险。
3. 鸡类疫病：禽流感等疫病可能导致鸡只死亡，影响市场消费心理，进而影响企业盈利。

总结

圣农发展凭借其完整的产业链、自主种源优势、快速发展的食品业务，以及在成本控制和盈利稳定性方面的表现，展现出强劲的成长潜力和抗风险能力。公司通过不断优化养殖模式、加强研发投入和拓展市场渠道，巩固了其在行业中的领先地位。未来随着鸡肉消费持续增长和深加工市场的发展，公司有望实现更高的盈利水平和市值增长。