20221031-东兴证券-山东药玻-600529.SH-2022年三季报点评_有序落地核心产能_保稳健成长_7页_443kb

山东药玻（600529）2022年三季报点评总结

核心内容

山东药玻（600529）在2022年前三季度实现营业收入29.89亿元，同比增长6.53%；归属于母公司所有者的净利润为4.95亿元，同比增长5.35%。尽管营业收入增速较上半年有所下降，但第三季度实现环比增长8.33%，显示出公司业务逐步恢复的态势。

公司综合毛利率为28.46%，同比下降1.16个百分点，主要受到煤炭和纯碱等原材料价格高位运行的影响，同时低毛利率的钠钙玻璃瓶销售有所恢复，而中硼硅玻璃瓶因产能受限销售稳定，导致毛利率下降。分析师预计，随着原材料价格压力缓解及预灌封注射器和一级耐水玻璃瓶产能释放，公司毛利率有望在2023年得到改善。

主要观点

• 业绩增长受限因素：2022年前三季度业绩增长受到疫情和原材料价格的双重影响，但第三季度业务表现回暖，环比增长显著。
• 产能建设推动增长：公司正在推进一级耐水瓶和预灌封注射器的定增项目，预计2023年将进入产能释放高峰，为业绩增长提供支撑。
• 产品竞争力与客户粘性：作为行业龙头，公司中硼硅模制玻璃瓶在国内具有绝对竞争优势，且拥有4000余家国内外客户，客户粘性强，有助于长期稳健发展。
• 未来增长潜力：随着一致性评价和关联性评审的推进，中硼硅模制瓶对低硼硅玻璃瓶的替代趋势明确，公司有望受益于这一行业变革。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年净利润分别为6.98亿元、8.66亿元和11.46亿元，对应EPS分别为1.17元、1.46元和1.93元，PE分别为26倍、21倍和16倍，显示公司估值持续下降，成长性被看好。
• 财务指标稳健：公司经营性现金流持续增长，资产负债率保持在合理区间，财务结构健康。

关键信息

营收与利润

• 2022年前三季度营业收入：29.89亿元，同比增长6.53%
• 2022年前三季度净利润：4.95亿元，同比增长5.35%
• 2022年前三季度EPS：0.83元

产能与项目进展

• 一级耐水瓶和预灌封注射器定增项目以自有资金推进
• 预灌封注射器项目在2022年三四季度逐步投产，三季度固定资产和预付设备工程款增加2.11亿元
• 预计2023年产能释放高峰将到来，推动业绩增长

产品与市场优势

• 公司是全球第五家、中国第一家具备一级耐水药用玻璃模制瓶生产能力的企业
• 产品覆盖玻璃瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等多种药用包装产品，规格达千余种
• 客户群体广泛，覆盖3000家制药企业，国际客户众多，客户粘性高

财务预测

风险提示

• 国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期可能影响公司增长预期

投资评级

• 维持“强烈推荐”评级，认为公司品牌、技术品质和规模成本优势显著，客户群广覆盖、高粘性，具备长期持续稳健发展的潜力。