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企业利润回落和税收增长矛盾么？

核心内容

2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。同时，工业企业营业收入为19.30万亿元，同比下降1.3%，营业收入利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点。整体来看，利润大幅下滑，而营收增速转负，但若剔除去年高基数影响，营收两年平均增长接近7%，说明实际增长压力并不大。

主要观点

1. 营收增长并非完全疲软

• 1-2月营收同比增速为-1.3%，但主要受去年年初PPI（工业品出厂价格指数）高企影响，因此营收增长更多来自于价格因素。
• 去年同期营收超过19万亿元，2021年和2019年同期分别为17万亿和15万亿，因此若剔除基数影响，营收两年平均增速接近7%，并不算弱。

2. 利润回落主要由费用增加驱动

• 1-2月每百元营收中的成本费用同比增加近1.2元，创近几年新高，费用增加贡献了约20%。
• 成本部分同比增加幅度较去年12月有所回落，因此利润下滑更多是费用端压力所致。
• 尽管PPI增速较低，但成本压力仍存在，但费用增加是利润下滑的主因。

3. 行业利润表现分化

• 采矿业：利润增速降幅收窄，两年平均增长52.2%，盈利状况优于下游行业。
• 原材料行业：利润显著回落，成为拖累整体利润的主要因素。
• 中游装备制造业：利润降幅扩大，通用设备、专用设备等行业表现不佳，但电气机械行业因动力电池和光伏设备带动利润保持快速增长。
• 下游消费品制造业：利润增速降幅收窄，受益于防疫政策优化和春节假期，消费需求回暖，烟草制品和酒饮料茶行业利润由负转正。

4. 去库进程有所放缓

• 2月末工业企业产成品存货增速反弹至10.7%，剔除价格因素后的实际库存增速回升。
• 存货周转天数回升至21.9天，库存销售比降至31%，但仍高于去年同期。
• 结合高频数据，去库进程有所放缓，表明企业库存管理趋于保守。

关键信息

• 利润总额：2023年1-2月利润总额同比下降22.9%，为近年来较大跌幅。
• 营业收入：同比下降1.3%，但两年平均增长7%，说明实际增长压力有限。
• 营业收入利润率：4.6%，同比下降1.29个百分点，反映企业盈利能力下降。
• 费用成本：每百元营收中的费用同比增加近1.2元，费用增加是利润下滑的主要原因。
• 行业分化：原材料和装备制造业利润承压，消费品制造业有所回暖。
• 库存变化：去库进程放缓，库存销售比仍高于去年同期。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

图表目录（摘要）

• 图1：工业企业每百元营业收入中的成本和费用同比变化（元）
• 图2：工业企业各行业营收利润率（%）
• 图3：工业企业利润总额和营业收入增速（%）
• 图4：工业企业各行业利润同比增速（%）
• 图5：剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）

评级信息

• 公司评级：

  • 买入：相对指数涨幅大于10%
  • 增持：相对指数涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性

• 行业评级：

  • 看好：相对表现优于指数
  • 中性：相对表现与指数持平
  • 看淡：相对表现弱于指数

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