20230327-红塔证券-策略深度报告_2023年1-2月工业企业利润数据点评_6页_422kb

2023年1-2月工业企业利润数据点评总结

核心内容

2023年1-2月，全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，较去年全年降幅（-4.0%）有所扩大。这一数据反映出当前经济修复仍不稳固，存在结构性失衡问题。

主要观点

1. 利润下滑原因分析

• 量价利三方面拖累：虽然工业增加值同比增长2.4%，但营收同比下降1.3%，利润率下降1.3个百分点，表明量的回暖不足以抵消价格和利润率的下滑。
• 价格因素主导利润下降：PPI同比下滑1.1%，较12月降幅扩大，对利润形成显著拖累。
• 行业分化明显：
  • 上游行业表现较好：采矿业利润同比下滑0.1%，但两年平均增速达52.2%；电力、热力生产和供应业利润增长38.6%。
  • 制造业利润大幅下滑：制造业利润总额同比下降32.6%，其中纺织业下降37.1%，计算机通信和其他电子设备制造业下降77.1%，汽车制造业下降41.7%。
  • 部分行业利润增长：如动力电池、光伏设备等绿色转型相关行业利润增长41.5%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润增长64.8%。

2. 库存与杠杆变化

• 库存回升：2月末产成品库存同比增长10.7%，为8个月来首次回升，反映企业对经济修复的乐观预期。
• 周转天数高企：产成品周转天数处于历史高位，显示市场需求尚未完全恢复，库存去化压力较大。
• 杠杆率上升：2月末工业企业资产负债率同比上升0.2个百分点，私营企业增幅更大（0.6个百分点），显示企业面临资金压力，加杠杆意愿增强。

3. 经济修复不均衡的影响

• � 利润下滑对制造业投资、社会消费品零售总额（社零）反弹力度以及失业率上升具有解释作用，表明经济修复尚未全面展开。

关键信息

• 利润结构分化加剧：原材料和装备制造业利润降幅较大，分别拖累工业企业利润15.7和6.5个百分点；中游行业利润占比下降，上游行业利润占比上升。
• PPI有望上行：随着基数效应消退和内需逐步修复，PPI可能回升，对企业利润形成支撑。
• 政策支持预期：2023年将进一步完善减税降费政策，减轻中小微企业成本压力，有助于利润改善。

后续展望

• 利润增速触底回升：预计随着经济修复推进，工业企业利润增速有望逐步改善。
• 利润分配格局优化：上游行业利润占比上升，中下游行业压力缓解，利润分配将更加均衡。
• 风险提示：
  • 内需回暖速度偏慢
  • 企业库存去化压力大
  • 地缘冲突可能加剧

研究团队信息

• 分析师：杨欣（S1200522090001），卢婉琪（S1200121070009）
• 研究组：宏观总量组、消费组、生物医药组、智能制造组、高新技术组、新材料新能源组、汽车组、质控风控组、合规组等

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总结：2023年1-2月工业企业利润持续下滑，显示经济修复不稳固且行业分化严重。制造业利润下滑尤其显著，受出口疲软、价格下跌等因素影响。尽管上游行业表现较好，但整体利润结构仍面临挑战。未来随着内需回暖、PPI上行及政策支持，利润有望触底回升，但需警惕内需不足、库存压力和地缘风险等不利因素。