食醋行业深度报告_调味品产业的下一个桃花源__醋_32页_2mb

食醋行业深度报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国食醋行业的发展现状、竞争格局、盈利能力及未来发展趋势，提出食醋行业正处于品牌化和全国化的成长阶段，未来具备较大的增长潜力。同时，报告指出行业集中度较低，未来整合空间较大，建议关注龙头企业恒顺醋业和紫林醋业。

主要观点

1. 行业整体情况

   • 调味品行业整体处于成长期中后期，食醋作为第二大品类，未来增速较高。
   • 行业整体稳健增长，盈利能力不断提升，2011-2017年年均复合增长率约为10%。
   • 行业集中度较低，强者更强的趋势明显，未来有望进一步提升。

2. 竞争格局

   • 醋企多而不强，行业集中度低，CR5仅约16%，远低于日本（60%-80%）。
   • 地方醋企谋求全国化发展，酱油企业如海天味业、千禾味业也进军食醋领域。
   • 恒顺醋业是目前唯一的醋企上市公司，占据行业龙头地位。

3. 盈利能力分析

   • 食醋行业量价齐升，盈利能力不断提高，2017-2018年销售收入增长明显。
   • 醋企毛利率差异显著，千禾味业毛利率最高，恒顺醋业和海天味业毛利率也较高。
   • 食醋销售均价逐步提升，未来净利率仍有提升空间。

4. 未来发展情况

   • 人均消费量较低，具有3倍左右的增长空间，与日本相比差距明显。
   • 食醋消费场景局限在蘸料，未来有望拓展至饮料和休闲食品等新领域。
   • 餐饮渠道是未来增长的重要突破口，恒顺醋业已开始布局，未来潜力巨大。

5. 重点公司关注

   • 恒顺醋业：行业龙头，拥有丰富产品线和全国性渠道布局，未来有望持续增长。
   • 紫林醋业：山西陈醋代表企业，品牌历史深厚，营销策略优化，有望实现突破。

关键信息

行业增长潜力

• 消费结构：酱油和醋占中国居民调味品消费量的60%和20%，醋成为第二大品类。
• 消费趋势：随着人口回流和消费升级，食醋产品将向高端、健康方向发展。
• 消费场景：目前食醋主要用于蘸料，未来有望拓展至饮料、休闲食品等场景。

行业竞争格局

• 企业数量：全国共有6000余家食醋生产企业，品牌企业仅占30%。
• 区域差异：不同地区对食醋口味偏好不同，导致区域品牌形成，缺乏全国性龙头。
• 企业整合：未来行业集中度有望提升，小企业面临淘汰压力。

盈利能力提升

• 销售收入：2006-2015年，食醋销售收入年复合增长率达11.60%。
• 产品均价：从2016年的平均3386元/吨上涨至2018年的平均3845元/吨。
• 毛利率：千禾味业毛利率最高，达到50%以上；恒顺和海天味业毛利率也在40%以上。

重点企业分析

• 恒顺醋业

  • 中国四大名醋之首，拥有30万吨产能，全国性布局，2018年餐饮渠道收入占比13%。
  • 收入和利润稳步增长，2019-2021年EPS分别为0.45/0.52/0.58元。
  • PE估值为34X/29X/26X，首次“买入”评级。

• 紫林醋业

  • 全国食醋产量排名第二，山西陈醋代表企业，2018年收入达5.5亿元。
  • 产品线丰富，包括酿造食醋、保健醋、风味醋、果醋等。
  • 品牌宣传和科研合作加强，未来增长空间较大。

投资风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响调味品行业整体表现。
• 食品安全风险：行业对食品安全要求不断提高，企业需加强监管。
• 原材料价格波动：影响企业成本和利润，需关注价格变化。

结论与建议

• 食醋行业具备量价齐升空间，未来增长潜力大。
• 行业集中度较低，龙头企业有望通过品牌、渠道、产品结构优化实现持续增长。
• 建议关注恒顺醋业和紫林醋业，这两个企业具备较强的品牌力、渠道优势和产品创新能力。

图表参考（关键数据）

• 图1：调味品行业发展情况
• 图2：调味品行业市场规模情况
• 图3：调味品行业利润情况
• 图4：调味品百强企业产量情况
• 图5：调味品百强企业销售收入情况
• 图6：百强企业占调味品行业比重不到30%
• 图7：2018年各国调味品行业集中程度
• 图8：食醋行业各子板块产品生命周期阶段
• 图9：中国调味品市场消费结构占比
• 图10：调味品子行业未来增速情况
• 图11：食醋液态发酵过程
• 图12：食醋固态发酵过程
• 图13：食醋产业结构图
• 图14：2018百强企业食醋企业规模集中年产1-5万吨
• 图15：2018年食醋行业企业份额占比
• 图16：主要食醋品牌力指数排名
• 图17：2006-2015年百强食醋行业收入情况
• 图18：2016-2018年百强企业食醋产品销售价格走势
• 图19：销售净利率：海天、紫林、恒顺
• 图20：销售费用率：海天、紫林、恒顺
• 图21：管理费用率：海天、紫林、恒顺
• 图22：中国、日本、美国人均食醋消费量（公斤）
• 图23：调味品三大渠道市场占比
• 图24：调味品具体的渠道通路
• 图25：餐饮行业收入情况表
• 图26：餐饮收入占社会消费品零售总额比重情况
• 图27：我国外卖O2O行业规模
• 图28：我国外卖O2O收入占全国餐饮收入比重
• 图29：恒顺醋业高端食醋的增速
• 图30：恒顺酱醋调味品收入情况
• 图31：酱醋调味品占公司收入比重
• 图32：2018年中国调味百强企业调酒产量分布情况
• 图33：恒顺醋业料酒收入情况
• 图34：恒顺醋业料酒销量情况
• 图35：2018年山西主要食醋企业产量分布
• 图36：2017年山西食醋主要醋企占山西市场份额情况
• 图37：紫林醋业营业收入情况
• 图38：紫林醋业归母净利润情况

附注

• 本报告由山西证券股份有限公司发布，分析师为曹玲燕，研究助理为和芳芳。
• 报告发布日期为2019年8月16日。