食醋行业深度报告：调味品产业的下一个桃花源，醋-20190816-山西证券-32页_2mb

食醋行业深度报告总结

核心内容

本报告对我国食醋行业进行了全面分析，指出食醋作为调味品行业的重要组成部分，正处于品牌化和全国化发展的关键阶段，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 行业整体情况：调味品行业处于成长期中后期，食醋作为第二大品类，增速高于其他调味品。预计未来调味品行业将以10%左右增速稳健增长，2020年行业规模有望突破4000亿元。
• 行业集中度低：我国食醋行业品牌集中度低，CR5仅为16%，远低于日本的60%~80%。行业整合空间大，未来有望进一步集中。
• 盈利能力提升：行业呈现量价齐升趋势，食醋销售收入年复合增长率达11.60%。高端产品毛利率可达50%以上，未来净利率仍有提升空间。
• 未来增长空间：人均食醋消费量仅为2.3公斤，与日本、美国相比仍有3倍以上增长空间。此外，餐饮渠道尚未充分开发，有望成为新的增长点。

关键信息

1. 调味品行业整体情况

• 行业持续增长，2011-2017年年均复合增长率约10%。
• 食醋作为第二大品类，增速领先于其他调味品。
• 2018年百强企业销售收入增长率为10.77%，其中上市公司增长率更高，显示行业集中度提升趋势。

2. 食醋行业竞争格局

• 行业特点：大市场、小企业，区域性特征明显。
• 主要产品类型：
  • 烹调型：酸度高，用于烹饪。
  • 佐餐型：酸度适中，适合拌凉菜和蘸料。
  • 保健型：具有保健功能，符合健康消费趋势。
  • 饮料型：醋饮料市场增长潜力大。
• 主要企业：恒顺醋业、紫林醋业、山西水塔、江苏丹和等，其中恒顺为唯一上市醋企。
• 产能分布：恒顺集团30+万吨，紫林醋业20万吨，海天味业22万吨，千禾味业5万吨。

3. 食醋行业盈利能力

• 销售收入增长：2006-2015年，食醋销售收入年复合增长率达11.60%。
• 产品均价提升：从2016年的3386元/吨上涨至2018年的3845元/吨。
• 毛利率差异：千禾味业毛利率最高，恒顺醋业和海天味业毛利率均在40%以上，紫林醋业相对较低。
• 费用率问题：恒顺和紫林费用率较高，管理优化可提升净利率。

4. 食醋行业未来发展

• 消费场景拓展：当前食醋消费主要集中在蘸料，未来可向饮料和休闲食品拓展。
• 餐饮渠道潜力：餐饮渠道占比低，未来有望成为主要增长点。恒顺2018年餐饮渠道收入占比13%，而海天达60%，仍有提升空间。
• 消费升级趋势：消费者更关注品牌、健康和价格，推动行业向高端化发展。
• 品牌价值提升：山西老陈醋具有独特工艺和历史品牌价值，未来价格和市场占有率有望提升。

5. 重点公司关注

• 恒顺醋业：
  • 中国四大名醋之首，已形成七大品类系列产品。
  • 调味品收入占比达90%，料酒业务增长迅速。
  • 预计2019-2021年EPS分别为0.45/0.52/0.58元，PE分别为34X/29X/26X，首次“买入”评级。
• 紫林醋业：
  • 山西陈醋龙头企业，占山西食醋市场份额约28%。
  • 营销策略优化，品牌知名度提升。
  • 2013-2018年收入年复合增长率达14.21%，未来有望持续增长。

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响行业增长。
• 食品安全风险：行业监管加强，企业需提升质量控制。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响企业盈利能力。

投资建议

• 重点公司：建议关注恒顺醋业和紫林醋业，作为行业龙头，未来有望通过品牌化和全国化实现持续增长。
• 行业前景：食醋行业未来增长空间大，有望实现量价齐升，行业集中度将进一步提升，强者恒强趋势明显。

总结

食醋行业正处于品牌化和全国化发展的初期阶段，未来增长空间广阔。随着消费升级和餐饮渠道的拓展，行业有望迎来新的发展机遇。目前行业集中度较低，未来整合空间大，建议关注具备品牌力和渠道优势的龙头企业，如恒顺醋业和紫林醋业。同时，需警惕宏观经济、食品安全和原材料价格波动等风险。