20211215-光大证券-澜起科技-688008.SH-系列跟踪报告之三_上修22年津逮CPU交易额至25亿元_服务器芯片平台型公司趋势渐起_3页_730kb
报告摘要
澜起科技（688008.SH）总结
核心内容
澜起科技是一家专注于内存接口芯片和服务器互联芯片的平台型公司，致力于成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域的领先企业。公司近年来在DDR5内存接口芯片和津速服务器平台业务上取得了显著进展，展现出强劲的增长潜力。
主要观点
- 津速平台CPU业务快速增长：澜起科技的津速平台CPU在2021年实现快速起量，获得了新华三、联想、宝德、长城等多家国产服务器厂商的支持，已应用于政务、交通、金融等领域。公司2021年与英特尔的关联交易额从不超过1亿元上调至15.84亿元，预计2022年交易额将达25亿元。
- 服务器市场回暖：2021年信骅收入同比增长89%，Rambus在21Q3内存接口芯片收入同比增长23%，预计21Q4将同比增长34%-54%，显示服务器市场正逐步回暖。
- DDR5技术全面启动：澜起科技在2021年10月开始规模放量DDR5内存接口芯片及配套芯片，标志着DDR5时代正式开启，公司有望从中受益。
- 公司基本面改善：2021年第三季度收入同比增长129%，环比增长104%，扣非净利润同比增长13%，环比增长77%，显示公司业绩已出现明显拐点。
- 公司信心体现：公司拟以自有资金3-6亿元回购股份，且高管增持约2000万元，表明管理层对公司未来发展的信心。
- 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润分别为8.03亿元、12.32亿元、17.75亿元，对应PE分别为103x、67x、47x，公司当前市值825.65亿元，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测与指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,738 | 1,824 | 2,620 | 4,311 | 5,500 |
| 营业收入增长率 | -1.13% | 4.94% | 43.66% | 64.56% | 27.57% |
| 净利润（百万元） | 933 | 1,104 | 803 | 1,232 | 1,775 |
| 净利润增长率 | 26.60% | 18.31% | -27.24% | 53.42% | 44.08% |
| EPS（元） | 0.83 | 0.98 | 0.71 | 1.09 | 1.57 |
| ROE（摊薄） | 12.73% | 13.68% | 9.41% | 13.0% | 16.5% |
| P/E | 88 | 75 | 103 | 67 | 47 |
| P/B | 11.3 | 10.2 | 9.7 | 8.7 | 7.7 |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利（元） | 0.30 | 0.30 | 0.25 | 0.44 | 0.63 |
| 每股经营现金流（元） | 0.77 | 0.89 | 0.51 | 1.03 | 1.69 |
| 每股净资产（元） | 6.49 | 7.14 | 7.55 | 8.39 | 9.52 |
| 每股销售收入（元） | 1.54 | 1.61 | 2.32 | 3.81 | 4.86 |
费用率
| 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 4.29% | 4.49% | 4.00% | 2.60% | 2.00% |
| 管理费用率 | 5.47% | 10.29% | 8.30% | 5.00% | 4.00% |
| 财务费用率 | -5.84% | -3.07% | -1.44% | 1.59% | 3.72% |
| 研发费用率 | 15.36% | 16.44% | 15.00% | 10.00% | 7.28% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 6% | 4% | 20% | 42% | 47% |
| 流动比率 | 27.45 | 28.17 | 4.39 | 2.13 | 1.94 |
| 速动比率 | 26.89 | 27.38 | 4.06 | 1.96 | 1.79 |
| 归母权益/有息债务 | - | - | 6.71 | 1.70 | 1.35 |
| 有形资产/有息债务 | - | - | 8.28 | 2.92 | 2.54 |
风险提示
- DDR5技术进度不及预期
- 技术研发进展不及预期
公司信息
- 当前股价：73.00元
- 总股本：11.31亿股
- 总市值：825.65亿元
- 一年最低/最高：48.82/102.29元
- 近3月换手率：39.85%
行业及公司评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
估值方法的局限性说明
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
分析师刘凯具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，并对报告内容和观点负责。报告内容反映分析师个人观点，不构成对任何人的投资建议。
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