20180205-中泰证券-床垫行业深度（中国篇）_国人品质生活_从床垫开始_24页_2mb

报告摘要

家用轻工行业总结

核心内容

家用轻工行业，特别是床垫领域，展现出巨大的市场潜力和增长空间。国内床垫市场是全球最大的消费市场之一，市场规模持续扩大，预计2020年将突破1100亿元。行业集中度较低，与美国市场相比仍有较大提升空间，同时随着消费升级和供给侧改革的推进，龙头企业有望受益，实现市场份额的进一步增长。

主要观点

床垫市场潜力大
- 2002年至2016年间，床垫消费总额由6.8亿美元增长至81.8亿美元，年复合增长率达19.4%。
- 2020年预计更新需求达4554.5万张，新增需求达2295万张，市场规模有望突破1100亿元。
行业集中度低，发展空间广阔
- 2014年CR4仅为15.2%，远低于美国78.3%的水平，表明行业仍处于发展上升期。
- 供给侧改革促使小、乱、差企业退出市场，行业进入壁垒提高，龙头效应凸显。
产品与渠道多样化
- 弹簧床垫仍是主流，但乳胶、记忆棉、3D床垫等高附加值产品逐渐受到关注。
- 渠道布局呈现区域性明显，内资品牌在渠道数量上占优，而外资品牌则在单店坪效和研发能力上表现突出。
品牌差异化竞争
- 主流品牌包括慕思、喜临门、穗宝和顾家家居，各具特色，价格区间、产品设计、市场定位各有不同。
- 慕思主打中高端市场，喜临门以性价比为主，顾家家居则在软体家居领域具备优势。
原材料价格波动与成本控制
- TDI等原材料价格见顶回调，有助于降低企业成本，提升毛利率。
- 2017年Q3钢材和TDI价格大幅上涨，但预计2020年后产能释放将缓解原材料成本压力。
核心标的推荐
- 顾家家居：软体家居收入王者，渠道布局完善，产品矩阵丰富，2017-2019年预计实现销售收入71.5亿元、96.38亿元、129.6亿元，毛利率有望提升。
- 梦百合：记忆棉床垫龙头企业，出口业务占主导，同时积极拓展内销市场，董事长增持公司股票彰显信心，预计2017-2019年销售收入增长35.1%、29.4%、22.8%，给予“买入”评级。
- 喜临门：自主品牌零售业务扭亏为盈，2017前三季度实现营收21.47亿元，同比增长44.4%，预计2020年将成为放量大年。