床垫行业深度（中国篇）：国人品质生活，从床垫开始-20180205-中泰证券-24页-1mb

家用轻工行业总结

核心内容

家用轻工行业，尤其是床垫行业，具有广阔的发展前景和增长潜力。当前行业处于转型升级阶段，消费升级、供给侧改革和渠道优化等多重因素推动行业向集中化、品牌化发展。

主要观点

• 市场潜力大：国内床垫市场是全球第一大床垫消费市场，消费总额从2002年的6.8亿美元增长到2016年的81.8亿美元，CAGR为19.4%。预计2020年市场规模将突破1100亿元。
• 行业集中度低：2014年CR4仅为15.2%，远低于美国的78.3%。行业仍处于发展上升期，成长性强。
• 产品结构多样化：弹簧床垫仍是主流，乳胶床垫和记忆棉床垫因其舒适性和健康属性逐渐受到青睐。3D床垫作为新型环保产品，具备透气性、环保性和支撑性等优势。
• 渠道区域性明显：内资品牌在渠道布局上占据优势，而外资品牌单店坪效高。未来中西部地区将成为床垫销售增量的主要区域。
• 品牌差异化竞争：主要品牌如慕思、喜临门、穗宝、顾家家居等，通过不同的产品设计和市场定位，形成各自独特的竞争优势。
• 原材料成本下降：TDI价格见顶回调，有效缓解了上游成本压力，提升毛利率预期。
• 消费升级推动高端产品需求：随着居民收入增长和品牌意识增强，中高端床垫市场潜力巨大。

关键信息

市场规模与增长预测

• 2020年预计更新需求达4554.5万张，新增需求达2295万张。
• 2016年市场规模为711.9亿元，预计2020年达到1123.7亿元。

行业现状与趋势

• 行业集中度低，2014年CR4为15.2%，未来有望提升。
• 供给侧改革促使中小企业退出市场，行业进入壁垒提高。
• 产品从低端向高端转变，品牌建设成为竞争核心。

主要品牌分析

• 慕思：主打中高端市场，注重品牌建设与用户体验，定位为“让床适应人”。
• 喜临门：自主品牌零售业务扭亏为盈，2017前三季度营收增长44.4%，净利润增长40.2%。
• 穗宝：注重品牌与渠道布局，2016年推出七大互联网项目，积极拓展内销市场。
• 顾家家居：软体家居龙头企业，2017年上半年营收增长54.63%，计划布局床垫市场，未来增长潜力大。
• 梦百合：记忆绵床垫龙头企业，营收增速稳定，董事长持续增持，彰显对公司发展信心。

产业链分析

• 原材料：TDI价格见顶回调，成本压力减小，毛利率有望提升。
• 生产与销售：梦百合主要业务以出口为主，同时积极拓展内销渠道，与索菲亚、居然之家等达成合作。

核心标的推荐

1. 顾家家居：全职业化管理团队，软体家居一体化产品矩阵，2017-2019年预计销售收入分别为71.5亿元、96.38亿元、129.6亿元，净利润分别为831亿元、1112亿元、1489亿元，给予“增持”评级。
2. 梦百合：记忆绵床垫龙头企业，近三年营收增速稳定，董事长持续增持，给予“买入”评级。
3. 喜临门：自主品牌零售业务扭亏为盈，2017前三季度营收增长44.4%，净利润增长40.2%，当前为行业拐点，未来增长可期。

风险提示

• 地产景气下滑：房地产市场波动可能影响床垫市场需求。
• 原材料价格上涨：如TDI等原材料价格波动可能对成本和毛利率造成压力。

图表与数据

• 图表1：弹簧床垫类别及其优缺点。
• 图表2：各种材质在知名品牌覆盖率（2014年）。
• 图表3：乳胶床垫区分方式。
• 图表4：中国床垫市场规模（百万美元）。
• 图表5：全国总人口数。
• 图表6：全国商品房销售面积稳步增多。
• 图表7：中国床垫市场需求及规模预测。
• 图表8：公司成立时间构成。
• 图表9：中美床垫市场CR4比较（2014年）。
• 图表10：规模企业销售额占比（2015年）。
• 图表11：我国规模以上家具企业产值（亿元）。
• 图表12：前十大床垫企业收入规模（2014年）。
• 图表13：内资与外资渠道布局对比（2014年）。
• 图表14：内外资坪效与研发机构对比（2014年）。
• 图表15：品牌前三线下销售点对比。
• 图表16：品牌前三国内渠道分布。
• 图表17：渠道覆盖情况（2014年）。
• 图表18：国内品牌前三分区域线下销售点布局（个）。
• 图表19：国内前三品牌分省市线下销售点布局（个）。
• 图表20：品牌价格区间（元）。
• 图表21：线上产品数量（种）。
• 图表22：线上产品销量（张）。
• 图表23：线上产品平均销量（张）。
• 图表24：主流品牌爆款单品。
• 图表25：慕思发展历程。
• 图表26：喜临门品牌矩阵。
• 图表27：喜临门客单价不断提升（元）。
• 图表28：喜临门零售门店数量及单店提货额。
• 图表29：穗宝发展历程。
• 图表30：梦百合历史沿革。
• 图表31：梦百合营业收入占比逐步提升。
• 图表32：TDI最新价格（元/吨）。
• 图表33：TDI新增产能及复产产能。
• 图表34：中国城镇居民人均可支配收入（元）。
• 图表35：中国床垫产品的材质使用量。

总结

家用轻工行业，尤其是床垫行业，具有良好的增长潜力和发展前景。随着消费升级、供给侧改革和渠道优化，行业将向集中化、品牌化方向发展。主要品牌如顾家家居、梦百合、喜临门等，通过不同的产品策略和市场定位，形成各自的竞争优势。同时，原材料成本的下降和产品结构的优化，为行业带来更多的增长机会。投资建议为“增持”和“买入”，但需注意地产景气和原材料价格波动等风险。