20230228-中原证券-金山办公-688111.SH-业绩快报点评_2023年具备较高的业绩弹性_7页_1mb

报告摘要

金山办公(688111) 2023年业绩弹性分析总结

核心内容

金山办公在2023年展现出较高的业绩弹性，主要得益于国内市场的持续增长以及公司在国产化推进中的战略地位。公司全年实现收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非净利润9.44亿元，同比增长12.28%。公司2023年第一季度收入10.90亿元，同比增长20.04%；净利润3.05亿元，同比增长57.85%；扣非净利润2.81亿元，同比增长103.75%。

主要观点

业务增长亮点：
- 个人业务：在PC和手机出货量疲软的背景下，用户基数持续增长，个人办公服务订阅业务收入达20.50亿元，同比增长40%。
- 机构业务：数字办公平台产品表现突出，带动机构订阅及服务业务收入达6.92亿元，同比增长55%。尽管机构授权业务收入同比下降13%，但下滑幅度优于其他信创厂商。
- 互联网广告及其他业务：全年收入3.06亿元，同比下降24%。公司正主动调整该业务，Q4下滑速度低于预期。
国产化机遇：
2023年2月，中央政治局集体学习提出加强基础研究，推进操作系统和基础软件国产化。金山办公作为国内基础软件厂商，有望在国产化进程中构建更坚实的应用生态。
盈利改善：
Q4盈利改善明显，受益于人员成本控制和业务结构调整，净利润增速显著高于预期。
投资评级与预期：
维持“增持”投资评级，预计2023-2024年EPS分别为4.22元和6.38元。按2023年2月27日收盘价288.71元计算，对应PE分别为68.46倍和45.25倍。

关键信息

2022年业绩表现

收入：38.85亿元，同比增长18.44%
归母净利润：11.18亿元，同比增长7.40%
扣非净利润：9.44亿元，同比增长12.28%

业务结构

个人订阅业务：20.50亿元，同比增长40%
机构订阅及服务业务：6.92亿元，同比增长55%
机构授权业务：8.36亿元，同比下降13%
互联网广告及其他业务：3.06亿元，同比下降24%

单季度表现

Q4收入：10.90亿元，同比增长20.04%
Q4净利润：3.05亿元，同比增长57.85%
Q4扣非净利润：2.81亿元，同比增长103.75%

财务预测（2023-2024年）

指标	2023E	2024E
营业收入(亿元)	52.39	69.95
净利润(亿元)	19.45	29.43
每股收益(元)	4.22	6.38
市盈率(倍)	68.46	45.25

财务比率

毛利率：85.08%
净利率：30.4%
ROE：13.8%
资产负债率：24.78%
市净率：15.88倍

风险提示

疫情加重可能带来业务不确定性
信创推进速度低于预期
海外业务受地缘政治影响

附录

信创业务增速对比（2022年）

公司	收入（亿元）	收入增速	净利润（亿元）	净利润增速	扣非净利润（亿元）	扣非净利润增速
海光信息	51	122%	8.0	145%	7.5	181%
金山办公	8.4	-13%	-	-	-	-
龙芯中科	7.4	-38%	0.51	-78%	-1.5	-191%

中央政治局集体学习相关议题

时间	场次	学习内容	领导人言论
2016.10.9	第十八届第三十六次	实施网络强国战略	加快推进网络信息技术自主创新
2017.12.8	第十九届第二次	实施国家大数据战略	加快完善数字基础设施
2018.10.31	第十九届第九次	人工智能发展现状和趋势	加快发展新一代人工智能
2019.10.24	第十九届第十八次	区块链技术发展现状和趋势	把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口
2020.10.16	第十九届第二十四次	量子科技研究和应用前景	加强量子科技发展战略谋划和系统布局
2021.10.18	第十九届第三十四次	推动我国数字经济健康发展	促进数字技术与实体经济深度融合
2023.2.21	第二十届第三次	加强基础研究	打好操作系统和基础软件国产化攻坚战