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燃油基本面弱势，地缘风险成最大利多驱动

核心内容概述

本报告主要分析当前全球燃油市场基本面及地缘政治对市场的影响，涵盖高硫燃料油与低硫燃料油的供应、需求、物流变化及价格走势。整体来看，燃油市场受到地缘政治风险的显著影响，而基本面则相对弱势，呈现出震荡偏强的短期走势。

主要观点与关键信息

一、地缘政治风险主导市场情绪

• 美对伊朗的制裁与军事威胁：美国对伊朗采取了多项制裁措施，包括对“明知仍采购俄能源”的国家实施高额关税，同时特朗普暂缓对伊朗军事打击，但美军持续向中东集结，加剧市场对伊朗局势的担忧。
• 俄乌冲突与制裁：美国推进《2025年制裁俄罗斯法案》，欧盟将俄罗斯石油价格上限下调，对俄罗斯能源出口造成一定影响。
• 红海停运与航运成本：红海航线停运导致航运燃油成本上升，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划，间接推高高硫燃料油需求。

二、高硫燃料油市场分析

• 俄罗斯出口回升：俄罗斯12月高硫燃料油出口量环比增长，主要因炼厂恢复生产，但受制裁影响，出口仍存在不确定性。
• 伊朗出口下滑：伊朗自25年“极限施压”以来高硫出口持续低迷，12月当周出口量降至5万吨，物流观测显示其出口量级已接近底部。
• 墨西哥出口回升：墨西哥Olmeca炼厂加工量回升，带动高硫燃料油出口量环比增长，物流监测显示出口量从低位反弹。
• 需求端支撑减弱：26年两批原油配额下发，高硫进料经济性一般，支撑预期减弱；低硫供应则有所回升，部分炼厂恢复生产。

三、低硫燃料油市场分析

• 低硫供应逐步恢复：印尼Balikpapan炼厂改造升级，CDU产能提升至36万桶/日，低硫产量有望增加。马来西亚Pengerang炼厂RFCC装置重启，低硫供应有所回升。
• 欧美分流现象明显：低硫燃料油出口出现欧美分流趋势，如Dangote炼厂出口至泛新加坡地区，同时部分流向欧洲与美国。
• 需求端支撑稳定：新加坡低硫船燃加注量稳定，但同比略有下降；富查伊拉地区低硫加注量有所回升，但占比下降。
• 发电燃料经济性不足：低硫燃料油等热值价格较天然气仍显劣势，发电需求对低硫支撑有限。

四、价格与价差分析

• 高硫与低硫价差：高硫燃料油价格相对稳定，低硫燃料油价格因供应增加而有所下降。
• 天然气燃料油比价：天然气燃料油比价优势明显，发电燃料经济性弱于天然气。
• 跨区跨期价差：俄罗斯至新加坡的高硫与低硫燃料油价差有所收窄，但整体仍保持较高水平。

五、库存与物流监测

• 新加坡燃料油库存：库存水平保持稳定，但高硫燃料油占比上升。
• 富查伊拉库存：库存水平有所下降，反映出需求回暖。
• 物流监测：高硫燃料油出口量有所回升，但低硫出口受欧美分流影响，部分炼厂仍处于检修状态。

交易策略建议

• 单边策略：短期内燃油市场震荡偏强，需警惕地缘政治风险对市场的进一步影响。
• 套利策略：FU59正套机会值得关注，市场存在结构性供需错配。
• 期权策略：建议观望，市场波动性较大，期权工具可作为对冲手段。

附图说明

• 图表涵盖高硫与低硫燃料油出口量、加注量、价差及库存变化等关键指标，帮助投资者直观了解市场动态。

作者信息

• 作者：吴晓蓉
• 期货从业证号：F03108405
• 投资咨询证号：Z0021537
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