20250721-华源证券-IFBH-06603.HK-椰子水行业高增势能延续_龙头优势助力前行_16页_2mb

华源证券首次覆盖报告：IFBH（06603.HK）增持评级

行业分析

• 椰子水行业：市场规模近年以60.8% CAGR高速增长，2019-2024年达10.93亿美元，渗透率持续提升；运动饮料属性和零食延伸（电解质添加、植物基零食）将驱动行业渗透进一步提升。

公司概况

• IFBH：我国椰子水龙头企业，2024年营收1.58亿美元，同比增长80.29%；毛利率达37.2%，在内地和香港市场占有率分别为33.9%和59.9%，是第二名的七倍以上。

核心优势

1. 供应链绑定：控股股东Pongsakorn Pongsak先生同时控制上游供应商General Beverage（独家供应占比超50%）。
2. 轻资产运营：主要采用代工模式，专注品牌运营，毛利率高与成本控制优良。

盈利预测

• 营收：预计2025-2027年收入分别为2.05亿、2.56亿、3.19亿美元，同比增速30%、25%、24%。
• 利润：预计归母净利润分别为0.43亿、0.56亿、0.7亿美元，CAGR为28%。
• 估值：2025年PE为30.52倍，高于行业均值27倍，评级增持（全年增长率+29.5%）。

关键假设

• 称椰子水业务增速31%/26%/25%，其他产品包括零食/饮料增速均维持双位数水平。

风险提示

• 过度依赖代理商模式；
• 原材料价格波动；
• 国内竞争加剧。

总结评级

• 投资评级：增持；
• 主要催化剂：行业高景气、供应链优势、品牌影响力增强；
• 核心风险：供应链依赖、市场激烈竞争。