20250808-华源证券-IFBH-06603.HK-椰子水行业高增势能延续_龙头优势助力前行_32页_1mb

投资评级：增持（维持）

证券研究报告公司专题报告
食品饮料
2025年8月8日

目标公司分析：IFBH（6603.HK）

1. 行业概况与展望

• 椰子水饮料行业：市场规模迅速提升，2019-2024年中国内地市场规模从1.02亿美元增至10.93亿美元，CAGR达60.8%。全球市场增速虽低，但中国内地增长势头强劲，行业渗透率仍处于快速提升阶段，有望维持高速增长。
• 驱动因素：消费升级、健康化趋势、椰子水天然健康属性（低糖、电解质丰富）、运动饮料属性潜力等。
• 行业挑战：参与者增多导致均价下降（2023Q1-2025Q1市场均价下降23.5%），部分企业以次充好扰乱秩序，未来行业竞争将围绕供应链控制力展开。

2. IFBH公司概况

• 市场地位：中国内地椰子水市场份额33.9%，中国香港市占率59.9%，第一大市占率是第二名的七倍以上。
• 供应链优势：掌控泰国香水椰资源（2**4年销量1.32亿升，占泰国23年椰子水产量的45%+），与原料供应商兼代工厂General Beverage深度绑定，并签订3年代工协议，确保原材料供应和品质。
• 产品矩阵：主力产品为天然椰子水（if和Innococo品牌），延伸至果汁饮料、植物基零食、椰奶饮料等，逐步构建椰子品类绑定的品牌效应。
• 营销与分销：国内主要采用代理商模式（3家核心代理商），线上直播、明星代言（肖战、刘畊宏）驱动品牌认知度提升。渠道利润率高（出厂价至零售价约47.7%），支持市场拓展。

竞争优势总结：

• 原材料属性重，上游为核心环节，当前仅General Beverage为唯一供应商，深度绑定创始人股权和供应链环节。
• 品类赛道高速成长，竞争围绕供应链，IFBH凭借渠道、品牌、供应链壁垒占据龙头地位。
• 品牌获国际奖项认可，产品定位健康天然、低糖低卡，契合消费升级趋势。
• 盈利能力强，2024年毛利率达37.2%，营收同比增长80%，盈利预测显示未来三年收入增长29.88%-25.26%，净利润增长29.50%-25.12%。

风险提示：

• 过度依赖外部资源，代理商合作不稳定可能影响市场拓展。
• 原材料价格波动（椰子、包材）影响盈利。
• 国内市场竞争加剧，可能通过价格战或新品类探索打压利润空间。

盈利预测与估值

• 收入预测：2025-2027年营收分别为2.05、2.56、3.19亿美元，增长率分别为30%、25%、24%。
• 净利润预测：2025-2027年归母净利润分别为0.43、0.56、0.7亿美元，同比增长率分别为29.5%、28.77%、25%，维持“增持”评级。
• 估值：基于25年/2亿元EPS预测，目标市盈率29.10倍，对应股价目标区间合理。

评级说明

• 评级标准：买入（相对基准指数涨跌幅超20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%以下）。

分析师：张东雪、林若尧
免责声明：本报告基于上市公司公开信息和分析师独立判断，但不对报告含信息的准确性作保证，投资者应自行评估并自负风险。