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IFBH (06603.HK) 总结

核心内容

IFBH 是椰子水赛道的引领者，凭借轻资产模式和品牌运营优势，实现快速成长。公司成立于2013年，2017年进入中国市场，2021年推出Innococo品牌，2025年6月在香港上市，目前已成为中国椰子水市场的重要参与者。

主要观点

• 轻资产模式：IFBH 通过上游代工、下游代销模式，有效降低运营成本，提升资产周转率，从而实现高ROE。
• 品牌与产品矩阵：公司拥有 if 和 Innococo 两大品牌，通过产品创新与品类扩展（如电解质水、泰式奶茶等），提升市场渗透率。
• 渠道策略：公司以代销模式为主，积极拓展线下渠道，与中粮、屈臣氏等大商合作，强化分销能力。
• 行业前景：椰子水市场持续扩容，中国市场仍处于成长期，未来有望通过产品创新与品牌宣传进一步提升市场份额。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

品类分析

品类特征

• 天然健康：椰子水天然零脂、低糖、富含电解质，具备健康属性和风味特点。
• 水替特征：与无糖茶和运动饮料相比，椰子水具备口感清爽、功能性强等优势，契合健康消费趋势。
• 产业链分析：椰子水产业链包括上游椰子种植、中游加工、下游分销，其中泰国椰子资源和冷链运输对品质影响显著。

市场规模与增长

• 中国椰子水市场：2019年市场规模为1.02亿美元，2024年达到10.93亿美元，CAGR为60.8%。预计2029年将达到26.52亿美元，CAGR为19.4%。
• 美国椰子水市场：2024年渗透率为1.13L/人，中国目前为0.21L/人，仍有较大增长空间。
• 品类发展路径：中国椰子水市场经历导入期（2015-2019年）和持续增长期（2019年至今），未来有望继续增长。

渠道与品牌策略

渠道策略

• 线上渠道：IFBH 线上渠道占比 2024年为 50%（天猫、京东、抖音等）。
• 线下渠道：2024年线下渠道占比为 50%，2025年预计提升至 70%。
• 大商合作：与中粮、屈臣氏等大商合作，强化分销网络，提升终端覆盖。

品牌策略

• 品牌优势：IFBH 品牌运营能力强，通过品宣资源聚焦和产品创新，提升市场认知。
• 代言人策略：邀请流量明星（如赵露思、肖战）进行代言，强化品牌影响力。
• 产品创新：推出电解质水、泰式奶茶等新产品，拓展消费场景。

风险提示

• 食品安全风险：椰子水天然成分易受环境影响，需严格把控生产环节。
• 竞争加剧风险：行业价格竞争加剧，需持续创新和品宣以维持市场份额。
• 渠道经营波动风险：部分大商经营问题可能影响产品销量，需加强渠道管理。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 理由：当前估值处于低位，叠加基本面边际改善，未来有望通过渠道拓展和产品创新实现增长。

图表目录

• 图1：IFBH历史发展复盘
• 图2：IFBH股权结构图（截至25H1）
• 图3：IFBH椰子水饮料供应链全流程梳理
• 图4：IFBH各品牌产品矩阵梳理
• 图5：IFBH椰子水毛利率偏低但稳定逻辑梳理
• 图6：2023~25H1公司分产品营收结构
• 图7：2023~25H1公司分品牌营收结构
• 图8：椰子水生产成本结构拆分
• 图9：2022~25年泰国椰子采购价格
• 图10：2023~24年IFBH毛利率&分产品毛利率
• 图11：主要软饮料公司毛利率对比
• 图12：2024年主要饮料公司ROE结构对比
• 图13：主要饮料公司毛销差对比
• 图14：2024年主要饮料公司销售费用率对比
• 图15：2023~24年IFBH销售费用结构拆分
• 图16：2024年IFBH、东鹏饮料销售费用结构对比
• 图17：椰子水产品特点梳理
• 图18：椰子水全产业链梳理
• 图19：从椰子水产业链视角看竞争逻辑
• 图20：全球椰子产量TOP10国家对比（2023A）
• 图21：东南亚主要椰子水口味特点
• 图22：中游生产加工对椰子水影响的逻辑梳理
• 图23：椰子水产业下游渠道网络梳理
• 图24：2019~24年软饮料各子板块销售额CAGR
• 图25：2019~24年全球各区域椰子水销售额CAGR
• 图26：2019~29E中国椰子水市场规模&同比增速
• 图27：2019~24年中国椰子水市场销量、吨价同比增速
• 图28：中国椰子水行业发展路径梳理
• 图29：2011~19年中国椰子水市场规模
• 图30：1996~21年中国红牛销售额
• 图31：2012~23年居民健康素养水平迅速提升
• 图32：2021~25年瑞幸生椰拿铁累计销量
• 图33：2016~25年中国椰子水品牌销售额市占率
• 图34：2024年中国椰子水销售额市占率
• 图35：23Q1~24Q4中国椰子水行业CR10持续收缩
• 图36：23Q1、25Q1椰子水单价对比一览
• 图37：美国椰子水量增阶段演绎轨迹梳理
• 图38：2012~25年美国椰子水市场销量、吨价同比增速
• 图39：2014~20年美国人均热量摄入、健康饮料占比
• 图40：美国VITACOCO、ZICO争逻辑对比
• 图41：2011~25年中国、美国椰子水渗透率对比
• 图42：中美椰子水市场头部品牌销售额市占率对比
• 图43：中美椰子水产业现状对比
• 图44：中美椰子水演绎逻辑对比
• 图45：IFBH股价与估值复盘
• 图46：IFBH品宣逻辑梳理
• 图47：2020~25年软饮料主要板块CAGR对比
• 图48：2011~25年运动饮料销售额及同比增速
• 图49：2012~25年运动饮料销量、吨价同比增速
• 图50：运动饮料需求释放逻辑梳理
• 图51：INNOCOCO运动饮料特点梳理
• 图52：IFBH线上渠道结构（2024A）
• 图53：IFBH渠道模式&渠道管控逻辑梳理
• 图54：2024~25年公司线上、线下渠道结构占比
• 图55：2026年公司终端网点有望迅速提升
• 图56：IFBH轻资产模式逻辑梳理

表格目录

• 表1：IFBH核心管理团队梳理
• 表2：椰子水与其他主要软饮料品类产品特点对比
• 表3：IFBH产品矩阵梳理
• 表4：椰子水头部产品特点对比
• 表5：可口可乐、百事可乐轻资产模式梳理
• 表6：公司收入拆分及盈利预测（单位：百万美元）
• 表7：可比公司估值表（截至2026/1/16收盘价）