财政平衡视角下的OPEC原油成本总结
核心内容
本报告从财政平衡角度分析OPEC+减产联盟的现状与未来趋势，探讨国际原油价格对成员国财政状况的影响。通过测算沙特和俄罗斯等主要产油国的财政平衡油价，揭示其在当前油价水平下的财政压力，并评估OPEC+联盟继续合作的可能性。
主要观点
- 财政平衡油价是产油国的重要指标：财政平衡油价是产油国政府实现财政预算平衡所需的原油价格，能够反映国家财政收支状况，是研究其经济、政治和供给策略的重要依据。
- 当前油价远低于财政平衡油价：2020年3月布伦特原油价格为35.0美元/桶，远低于沙特（80.9美元/桶）和俄罗斯（53.5美元/桶）的财政平衡油价，表明两国面临显著财政压力。
- 汇率变动影响财政平衡油价差异：俄罗斯卢布对美元贬值46%，使得其石油收入以本币计价时跌幅小于油价跌幅，从而财政压力相对较小，财政平衡油价低于沙特。
- OPEC+联盟合作基础尚存：沙特和俄罗斯作为OPEC+主要成员国，其财政状况对联盟的决策具有重要影响，当前油价水平下，减产以提升油价的合作基础依然存在。
- 低油价对OPEC+整体财政造成冲击：除科威特、伊拉克和卡塔尔外，多数OPEC+国家的财政平衡油价远高于当前油价，若油价持续低迷，将引发严重的财政赤字和经济问题。
- 需关注伊朗疫情对区域的影响：伊朗是疫情重灾区，其疫情发展可能影响中东地区的原油需求和政治局势。
关键信息
财政平衡油价定义与作用
- 定义：财政平衡油价是指产油国政府在考虑非石油收入后，能够维持财政预算平衡的原油价格。
- 作用：
- 反映产油国财政状况；
- 预测油价走势与政府供给行为；
- 解读政策走向与潜在政治危机。
沙特与俄罗斯财政平衡油价
| 年份 |
国家 |
财政平衡油价（美元/桶） |
当前布油价格（美元/桶） |
差额（美元/桶） |
| 2019 |
沙特 |
80.9 |
35.0 |
45.9 |
| 2019 |
俄罗斯 |
53.5 |
35.0 |
18.5 |
其他OPEC+国家财政平衡油价
| 国家 |
2001-2015 均值 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019E |
| 阿尔及利亚 |
102.6 |
102.5 |
91.4 |
104.2 |
129.8 |
| 巴林 |
74.1 |
105.7 |
112.6 |
118.4 |
95.1 |
| 伊朗 |
55.9 |
58.4 |
64.8 |
82.0 |
155.6 |
| 阿曼 |
62.5 |
101.7 |
96.9 |
99.5 |
87.3 |
| 卡塔尔 |
45.0 |
54.0 |
50.6 |
50.3 |
48.8 |
| 阿联酋 |
47.6 |
51.1 |
59.8 |
66.7 |
70.2 |
财政平衡油价的影响因素
| 指标 |
影响说明 |
| 盈亏平衡油价 |
国际油价低于该油价时，政府财政赤字风险上升，可能引发政策调整或减产行为 |
| 财政储备 |
可缓冲低油价带来的财政赤字，增强国家抗风险能力 |
| 货币汇率 |
原油以美元结算，汇率波动会影响以本币计价的石油收入 |
| 积极财政政策 |
通过削减开支、增加税收等方式应对低油价带来的财政压力 |
| 市场调节能力 |
低油价下，产油国调节产量的能力减弱，需综合考虑多种因素调整供给策略 |
风险分析
OPEC+增产风险
- 若OPEC+成员国无法达成减产协议，甚至部分国家增产，将加剧原油价格战，进一步压低油价。
下游需求不及预期风险
- 全球经济放缓与新冠疫情可能对原油需求造成冲击，导致油价持续低迷。
行业评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间 |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因信息不足或重大不确定性无法给出明确投资评级 |
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资料来源：IMF、Wind、光大证券研究所
