煤炭行业专题研究报告之十一：煤炭行业信用回溯及未来展望_12页_583kb

煤炭行业信用回溯及未来展望总结

核心内容

本报告对2021年煤炭行业的供需格局、信用债市场表现及未来投资策略进行了系统性分析，重点围绕煤炭价格走势、信用债发行情况、行业景气度变化以及投资建议等方面展开。

2021年煤炭行业供需格局及价格回溯

价格走势分三阶段

1. 第一阶段（2021年前两月）：供需格局相对宽松，煤炭产量上升，但需求疲弱，煤价小幅回落，动力煤价格降至600元/吨以下。
2. 第二阶段（2021年3月至10月中旬）：供给端受限于安监、环保等因素，产量收缩；需求端因经济复苏用电量上升，供需趋紧，煤价持续攀升，截至2021年9月底，动力煤价格达1683元/吨。
3. 第三阶段（2021年10月下旬至年末）：因煤价过高，国家发改委召开座谈会，研究价格干预措施，国务院常务会议强调保障供暖用煤。政策推动下，原煤产量逐步回升，煤价迅速回落，截至2021年12月31日，动力煤价格降至820元/吨，但价格中枢仍处于高位。

关键数据

• 2021年2月底原煤产量累计达61759.5万吨，同比上升25%。
• 2021年9月重点电厂煤炭库存可用天数仅为11天。
• 2021年11月底原煤产量同比上升4.6%。
• 2021年12月31日动力煤价格回落至820元/吨。

2021年煤炭信用债市场整体回溯

一级市场发行情况

• 发行规模：2021年全年煤炭信用债发行规模低于2020年，平均发行期限缩短至2.21年。
• 评级分化：AAA级主体发行规模占比提升至95.33%，AA+和AA级主体发行规模较低，全年AA级主体发行规模仅33亿元。
• 发行利率：2021年全年平均发行利率为4.39%，较2020年上升17.76bp，2月份上升幅度最大（同比上行146.96bp）。

二级市场表现

• 信用利差：自永煤事件后，AAA级主体信用利差大幅走阔，截至2020年底达167bp。随着政策维稳和行业基本面改善，信用利差逐步回落，截至2021年12月31日，降至两年较低水平（9.7分位点）。
• 投资偏好变化：投资人风险偏好调整，对AAA级主体的倾向更明显，AA级主体发行冷淡。

煤炭行业信用展望及投资策略

行业前景

• 供给端：受“双碳”目标影响，新增产能意愿下降，供给弹性收缩，新矿井批复速度放缓，优质资源获取难度增加。
• 需求端：火电行业短期内仍将保持稳定增长，煤炭需求仍有支撑，行业景气度维持高位。
• 政策端：2022年煤炭中长期合同签订履约方案明确“基准价+浮动价”机制，价格中枢上调，波动区间扩大，助力煤企盈利能力提升。

投资策略

• 信用资质提升：大型优质煤企的信用资质有望提升，行业集中度进一步提高。
• 久期调整建议：当前AAA级煤企信用利差已降至较低水平，投资性价比不高；而1-3年期信用利差仍位于中位数以上，期限利差较高。因此，建议投资者适当拉长久期，增厚收益。
• 关注主体：建议关注山西、陕西等大型优质煤企的信用债。

风险提示

1. 经济衰退风险：若经济出现衰退，煤价可能受到冲击。
2. 政策变动风险：政策调整可能影响煤炭行业的供需关系。
3. 超预期事件风险：突发事件可能对煤炭行业产生重大影响。

关键信息总结

• 行业景气度：2021年煤炭行业维持高景气度，供需格局趋紧，价格中枢处于高位。
• 信用债市场：永煤事件冲击市场，但政策对冲和行业基本面改善推动信用债市场修复。
• 投资建议：建议关注大型优质煤企信用债，适当拉长久期，以提升投资收益。
• 风险因素：需关注经济、政策及突发事件对煤价和行业信用的影响。

图表目录（摘要）

• 图表1：原煤累计产量及同比增速
• 图表2：动力煤价格走势（第一阶段）
• 图表3：原煤月度产量走势及同比增速
• 图表4：重点电厂库存量及可用天数
• 图表5：动力煤价格走势（第二阶段）
• 图表6：原煤月度产量走势及同比增速
• 图表7：重点电厂库存量及可用天数（2021年9月-11月）
• 图表8：动力煤价格走势（第三阶段）
• 图表9：煤炭信用债发行金额统计
• 图表10：2020年与2021年煤炭信用债发行金额占比统计（按评级等级区分）
• 图表11：煤炭信用债发行利率统计
• 图表12：不同等级主体发行利率对比
• 图表13：煤炭信用债发行期限统计
• 图表14：不同等级主体发行期限对比
• 图表15：煤炭债信用利差走势（AAA级）
• 图表16：不同久期信用利差走势及差异

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066, zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070, weix@ebscn.com

公司信息

• 公司名称：光大证券股份有限公司
• 经营范围：涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、自营、基金代销、融资融券等。
• 关联机构：光大新鸿基有限公司、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited

重要声明

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