20220111-光大证券-煤炭行业专题研究报告之十一_煤炭行业信用回溯及未来展望_12页_583kb

报告摘要

本报告对2021年煤炭行业的供需格局、信用债市场表现及未来信用展望进行了系统分析，并提出了相应的投资策略与风险提示。

2021年煤炭市场可划分为三个阶段：

第一阶段（2021年前两月）
- 供给端：受保供政策影响，原煤产量同比上升25%。
- 需求端：受假期效应及气候影响，需求疲弱，煤价小幅回落。
- 动力煤价格在2021年2月下旬降至600元/吨以下。
第二阶段（2021年3月至10月中旬）
- 供给端：受安监、环保等因素影响，部分煤矿限产或停产，原煤产量同比下滑。
- 需求端：经济复苏带动用电量上升，重点电厂耗煤量同比上升17.4%。
- 煤价：自2021年二季度起持续攀升，截至2021年9月底，动力煤价格达1683元/吨，10月20日涨至历史高位。
第三阶段（2021年10月下旬至年末）
- 国家发改委召开座谈会，研究对煤炭价格实施干预措施，促进价格回归合理区间。
- 政策推动下，原煤产量逐步回升，重点电厂库存可用天数增至22天。
- 煤价迅速回落，截至2021年12月31日，动力煤价格回落至820元/吨，但价格中枢仍处于相对高位。

信用债发行情况
- 2020年11月永煤违约事件对市场造成冲击，导致煤炭信用债一级市场发行受阻。
- 2021年1月发行规模大幅回落，2月降至30亿元，同比下滑90.26%。
- 自2021年3月起，发行规模逐步回升，但全年发行规模仍低于2020年。
发行规模与评级分布
- AAA级主体仍是发行主力，全年发行量达2463亿元，占比提升至95.33%。
- AA+级主体发行规模为87.4亿元，占比3.38%。
- AA级主体全年发行规模仅33亿元，占比1.29%，发行冷淡。
发行利率与期限
- 2021年全年煤炭信用债平均发行利率为4.39%，较2020年上升17.76bp。
- 平均发行期限缩短至2.21年，较2020年2.43年减少0.22年。
- AA级主体平均发行期限缩减最明显，减少0.42年。
信用利差走势
- 永煤事件后，AAA级主体信用利差攀升至167bp，为近两年最高水平。
- 随着政策维稳及基本面改善，信用利差逐步回落。
- 截至2021年12月31日，AAA级主体信用利差降至两年较低水平（9.7分位点水平）。

行业景气度展望
- 未来2-3年煤炭行业景气度仍将维持高位运行。
- 供给端：受“双碳”目标影响，新增产能意愿下降，供给弹性收缩。
- 需求端：火电行业稳增长态势或将持续，煤炭需求仍有支撑。
投资策略建议
- 优质大型煤企（如山西、陕西等）信用资质有望提升，可适当拉长久期以增厚收益。
- AAA级煤企信用利差已降至相对低位，投资性价比较低。
- 1-3年期煤炭债信用利差虽回落，但仍位于近两年中位数以上，期限利差较高，反映投资者对长久期债券的观望态度。