20250610-华安证券-5月中国物价数据点评_外冷内热的价格信号_8页_1016kb

5月中国物价数据总结

核心内容

2025年5月中国物价数据呈现出“外冷内热”的特点，CPI和PPI均出现负增长，但核心CPI持续上涨，显示内需回暖趋势。

主要观点

• CPI表现：
  5月CPI同比为-0.1%，环比下降0.2%，连续3个月处于临界线下缘，呈现季节性回落。

  • 能源项拖累：国内汽、柴油价格因国际原油下行走势滞后下调，对CPI形成拖累。
  • 核心CPI上涨：去除食品和能源扰动后，核心CPI同比上涨0.6%，反映消费需求持续回暖，衣着、旅游、医疗服务等领域表现强劲。
  • 消费结构性改善：服务类CPI持续增长，食品类价格维持稳定，消费正从基础保障领域向服务消费领域转移。

• PPI表现：
  5月PPI同比为-3.3%，环比下降0.4%，降幅较4月扩大0.6个百分点。

  • 供给侧压力：国际原油价格触底后输入性影响显著，石油相关行业价格下降贡献PPI总降幅的五成以上。
  • 能源转型与地产基建需求不足：煤炭库存高企，新能源替代加快，叠加地产和基建需求疲软，导致生产资料价格持续承压。
  • 高技术产业价格改善：AI与高端制造需求支撑，如可穿戴智能设备、服务器、半导体器件专用设备制造等领域价格表现亮眼。

深度视角：3月物价数据的启示

• 居民收入端：房租同比降幅自3月收窄至-0.1%，连续3个月维持该水平，反映居民收入改善趋势停滞，或制约总需求复苏。
• 企业活动迹象：
  • 猪肉价格同比连续2月下跌，显示消费疲软，可能与工厂用工需求下降或关税影响有关。
  • 酒类价格环比下降0.3%，降幅高于近5年同期平均水平，或预示企业商务活动活跃度下降。
• 高频数据趋势：
  • 南华工业品指数继续边际下探，螺纹钢价格持续走低，玻璃价格低位运行，显示建筑需求不足，地产尚未回暖。
  • 国际油价5月止跌回涨，或为下阶段能源CPI提供修复动能。

未来展望

• CPI修复趋势：当前CPI修复趋势持续，但受外部环境不确定性和企业采购谨慎影响，短期内或面临波动。
• PPI复苏信号：
  • PPI在高技术产业价格改善，内需拉动效果初步显现，有望对下阶段PPI形成支撑。
  • 外需“抢出口”可能带来工业品价格阶段性反弹，但需警惕低价竞争对利润的侵蚀。
• 政策与市场环境：中美关税谈判正在进行，改善契机已现；财政补贴扩围下，服务类消费有望持续复苏。

风险提示

• 外部环境不确定性风险
• 政策效果不及预期及政策转向风险
• 警惕“低工资-高物价”循环的风险

关键信息总结

结构性分析

• 消费结构性改善：服务类消费持续回暖，衣着、旅游、医疗服务等领域表现突出，反映需求从基础保障向服务消费转移。
• PPI结构性分化：
  • 生活资料：价格有所回升，核心CPI上涨提供修复动能。
  • 生产资料：受国际油价输入性影响及新能源替代，价格持续承压。
  • 高技术产业：价格改善趋势明显，显示复苏从政策驱动领域向其他领域扩散。

结论

5月物价数据表明，尽管CPI和PPI均承压，但核心CPI上涨、服务消费回暖、高技术产业价格改善等信号显示内需逐步复苏。未来若外部干扰项减少，CPI或有望突破；PPI则可能因内需和外需共同作用而出现阶段性反弹。政策支持与市场环境的改善将为物价修复提供助力，但需警惕外部不确定性及“低工资-高物价”循环风险。