仪器仪表行业：以史为鉴剖析本轮工控复苏全新逻辑，洞见大势探究未来景气有望延长原因-20180410-国金证券-33页-2mb

能源与环境研究中心：仪器仪表行业研究总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国工控自动化行业的发展历程与当前趋势，指出本轮工控复苏主要由下游制造业复苏和自动化技改需求共同驱动，并预计未来三年工控行业将保持中高速增长。同时，报告强调了自动化升级对智能制造和工业4.0战略的重要性，并提出了重点投资标的。

主要观点

1. 工控自动化行业的发展阶段

• 第一阶段（2000-2008）：行业处于连续高速成长期，主要由制造业固定资产投资拉动，复合增速约14.6%。
• 第二阶段（2009-2013）：行业处于动荡调整期，受4万亿投资影响，工控自动化行业复合增速约8.2%。
• 第三阶段（2013-2016）：行业处于下探调整期，制造业固定资产投资增速下滑，工控市场复合增速为-1%。
• 第四阶段（2016-2020）：行业进入中速成长期，自动化技改需求成为主要增长动力，预计复合增速达11%。

2. 工控复苏驱动因素

• 制造业复苏：2016年下半年以来，制造业利润改善领先于固定资产投资回暖，推动工控市场增长。
• 自动化技改需求：技改支出增长明显，尤其是3C、新能源、智能制造等领域，带动工控产品需求。
• OEM与项目型市场差异：OEM市场增速高于项目型市场，2017年OEM市场同比增长22.6%，项目型市场同比增长11%。

3. 自动化升级趋势

• 自动化覆盖率提升：随着人力成本上升，制造业自动化升级成为趋势，尤其是纺织等传统行业。
• 设备更新周期：设备更新投资具有周期性，当前一轮设备更新周期可能持续释放。
• 技术驱动增长：研发和科技投入推动制造业技术升级，进一步提升自动化需求。

4. 智能制造与工业4.0

• 工业4.0趋势：智能制造成为第四次工业革命的核心，自动化与信息化融合是关键。
• 政策支持：《中国制造2025》等政策推动智能制造发展，目标是实现2020年关键工序数控化率超50%。

5. 投资建议

• 重点推荐公司：包括汇川技术、英威腾、信捷电气、鸣志电器、科士达、宏发股份等，这些公司具备核心技术优势和市场竞争力。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：16.52
• 国金仪器仪表指数：5955.02
• 沪深300指数：3852.93
• 上证指数：3138.29
• 深证成指：10653.38
• 中小板综指：10805.86

2. 行业增长逻辑

• 短期：制造业复苏韧性强，自动化持续景气。
• 长期：研发与科技投入推动制造业技术升级，提升自动化和智能化水平。

3. 技术与市场趋势

• 自动化覆盖率提升为大数据和智能制造提供数据基础。
• 伺服系统、PLC、变频器等细分领域国产品牌市场份额逐步提升。
• 人力成本上升和人口红利消失促使制造业加快自动化进程。

4. 风险提示

• 制造业固定资产投资大幅下滑可能影响工控需求。
• 美国对中国贸易战升级可能影响出口和整体盈利水平。

重点公司分析

1. 汇川技术

• 业务布局：覆盖变频器、伺服、PLC等通用自动化产品。
• 增长表现：2017年收入增速达30.55%，其中通用变频器、通用伺服、可编程控制器分别增长55%、110%、75%。
• 未来预期：2018年工控自动化和机器人板块整体增长预计超过50%。

2. 英威腾

• 业务转型：向销售一体化解决方案转型，提升产品协同效应。
• 增长表现：2017年全年收入增长40%以上，伺服系统业务与公司协同效应逐步体现。
• 未来预期：新能源车电机电控业务预计保持30%以上增长。

3. 信捷电气

• 市场地位：小型PLC市场占有率约5%，排名第五。
• 增长表现：2017年预计PLC业务增长35%，毛利率稳步提升。
• 未来预期：进军中型PLC市场，伺服系统和机器视觉业务增长潜力大。

结论

本轮工控复苏超预期，主要由制造业利润改善和自动化技改需求共同驱动。随着智能制造和工业4.0的推进，工控自动化行业成长性属性将日益突出。重点公司如汇川技术、英威腾、信捷电气等，凭借技术优势和市场布局，有望在行业复苏和长期增长中受益。