济川药业（600566）总结
核心内容
济川药业在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，显示了公司在产品力和销售能力方面的优势。公司营业收入和净利润均实现显著增长，同时现金流状况良好，为未来发展提供了坚实的财务基础。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年Q1-Q3实现营收55.44亿元，同比增长31.57%；归属上市公司股东净利润13.09亿元，同比增长44.25%；扣非后净利润12.21亿元，同比增长45.06%。第三季度单季度营收和净利润分别同比增长24.00%和43.24%，显示出持续的高增长趋势。
- 销售平台优势明显：公司销售网络覆盖全国，销售人员数量增长迅速，有助于推动产品销量提升。
- 产品线丰富：公司重点推广大品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒，同时拓展OTC渠道，提升市场占有率。此外，蛋白琥珀酸铁等二线品种也保持快速增长。
- 外延扩张战略：公司通过收购东科制药，进一步丰富产品线，东科制药在2018年上半年实现营收1.20亿元，同比增长30%，净利润1902万元，同比增长117%。
- 估值与评级：公司未来三年业绩预计保持稳健增长，2018-2020年EPS分别为1.98、2.50和3.14元，目标价格为57.50元，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒推广不及预期、OTC销售渠道拓展不及预期以及招标进展缓慢导致销售低于预期。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
4,677.89 |
5,642.01 |
7,274.87 |
8,878.09 |
10,697.55 |
| 净利润（百万元） |
934.36 |
1,223.95 |
1,597.66 |
2,035.06 |
2,559.46 |
| EPS（元/股） |
1.15 |
1.50 |
1.98 |
2.50 |
3.14 |
| 市盈率（P/E） |
32.70 |
24.97 |
18.97 |
15.01 |
11.93 |
| 市净率（P/B） |
8.35 |
6.94 |
5.91 |
5.22 |
4.57 |
| 市销率（P/S） |
6.53 |
5.41 |
4.20 |
3.44 |
2.86 |
| EV/EBITDA |
9.82 |
20.25 |
15.17 |
11.50 |
9.19 |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
24.15% |
20.61% |
28.94% |
22.04% |
20.49% |
| 净利率 |
19.97% |
21.68% |
21.99% |
22.93% |
23.94% |
| ROE |
25.54% |
27.79% |
30.96% |
34.78% |
38.29% |
| ROIC |
39.01% |
43.54% |
39.78% |
50.74% |
71.09% |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率 |
32.70 |
24.97 |
18.97 |
15.01 |
11.93 |
| 市净率 |
8.35 |
6.94 |
5.91 |
5.22 |
4.57 |
| EV/EBITDA |
9.82 |
20.25 |
15.17 |
11.50 |
9.19 |
股价走势
- 当前价格：37.49元
- 目标价格：57.50元
- 一年内最高/最低：54.97元 / 33.20元
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动比率 |
2.24 |
2.49 |
2.62 |
2.64 |
2.94 |
| 速动比率 |
2.07 |
2.33 |
2.42 |
2.46 |
2.74 |
| 应收账款周转率 |
3.82 |
3.72 |
3.76 |
4.20 |
4.20 |
| 存货周转率 |
24.95 |
25.25 |
25.78 |
25.88 |
26.57 |
| 总资产周转率 |
1.09 |
0.97 |
1.06 |
1.15 |
1.21 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 行业：医药生物/中药
- 未来展望：预计未来三年公司业绩将持续增长，主要得益于核心产品的稳健表现及外延扩张策略的推进。
风险提示
- 无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒推广不及预期。
- OTC销售渠道拓展不及预期。
- 招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期。
