20210824-万联证券-信用债周观点_发行边际回落_信用利差延续收缩_7页_928kb

信用债市场周总结（08.16-08.22）

核心内容

本周信用债市场整体呈现发行规模回落、收益率曲线分化、信用利差持续收窄的态势。六部委联合发文推动信用债市场高质量发展，对市场规范和健康发展具有重要意义。同时，信用市场出现了一些负面事件，需警惕潜在风险。

主要观点

1. 信用债发行规模回落

• 信用债本周发行规模为1917亿元，较上周的3006亿元明显回落。
• 城投债是主要拖累因素，发行规模显著下降。
• 短期融资券（短融）发行回落幅度最大，公司债也有所收缩，而私募债规模收缩相对较小。
• 中高等级信用债（如AAA级）发行规模明显回落，发行期限有所延长，1年期及以下占比下降，1-3年期占比上升。

2. 行业发行情况

• 公用事业和建筑装饰行业信用债发行上行。
• 交通运输行业发行规模回落，与7月经济数据中的增速放缓有关。
• 房地产行业发行量持续处于低位，但本周有所修复。
• 上游周期行业（采掘、钢铁、有色、化工）整体发行规模收缩。

3. 六部委推动信用债市场高质量发展

• 8月17日，六部委联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》。
• 指导意见涵盖分类趋同、信息披露、评级监管、定价机制、改革创新、对外开放等方面。
• 强调厘清政府与企业责任边界，防范地方政府隐性债务风险。
• 对信用市场违规行为采取零容忍态度，禁止结构化发债，严肃查处逃废债行为。
• 有助于推动信用债市场长期健康发展。

4. 收益率曲线走势分化

• 低等级信用债收益率上行相对更明显，而中高等级收益率持续回落。
• 城投债不同等级收益率走势分化，低等级收益率上行，中高等级收益率回落。
• 中票收益率小幅上行，AA级上行明显，AAA和AA+级中票收益率分别上行1.78和1.77个基点。

5. 信用利差持续收窄

• 中票中长期等级利差延续上行，短期等级利差有所收窄。
• 期限利差持续回落，5年期和3年期中票利差自8月中上旬达到高点后持续回落。
• 产业债信用利差持续回落，低等级（AA级）产业债利差回落幅度最大，接近年内低点。
• 煤炭行业信用利差回落明显，房地产行业利差回落相对平缓。
• 城投债信用利差较上周小幅缩窄，但下行幅度边际放缓。

关键信息

信用市场负面事件

• 取消发行：本周共11只信用债取消发行，取消规模70亿元，多为地方和中央国有企业，以及2只外资企业信用债。
• 评级调低：煤炭行业是本周评级调低的主要领域，涉及2家企业主体评级下调，分别为景峰医药和郑煤集团。
• 违约事件：康美药业的一只信用债未能按时兑付利息。

风险提示

• 信用债违约超预期：需关注企业偿债能力及潜在违约风险。
• 经济增速不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响信用债需求。
• 疫情扩散影响生产：疫情对实体经济的冲击可能间接影响信用债市场表现。

投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 沪深300指数

作者信息

• 分析师：徐飞
  执业证书编号：S0270520010001
  电话：021-60883488
  邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：于天旭
  电话：17717422697
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