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光期研究 见微知著 - 2025年5月国债策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2025年4月中国国债市场及政策动态，总结了市场表现、政策操作、债券供给与策略观点，为5月国债走势提供了预测。

市场表现

4月债市走势

• 债市呈现“先涨后跌”态势，月初因关税扰动，市场避险情绪升温，国债收益率快速下行约15BP。
• 避险情绪降温后，债市进入横盘整理状态。
• 截至2025年4月25日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.48%、1.54%、1.66%、1.93%，较3月31日分别变动-8.25BP、-10.90BP、-15.23BP、-9.50BP。
• 国债期货整体偏强运行，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.284元、105.935元、108.77元、119.68元，较3月31日变动分别为-0.10%、0.28%、0.83%、3.05%。

市场交易情况

• 国债期货成交与持仓量均有所增长，显示市场活跃度提升。
• 净基差小幅走强，显示期货市场与现货市场之间存在一定的利差空间。
• IRR（即隐含回购利率）冲高回落，反映市场对流动性预期的变化。
• 短端国债期货跨期价差走弱，长端跨期价差维持低位，表明市场对利率走势的预期趋于稳定。

政策动态

公开市场操作

• 4月央行开展26824亿元7天期逆回购操作，逆回购净回笼4150亿元。
• 4月有1000亿元1年期MLF到期，净投放5000亿元。
• 国库现金定存发行1000亿元，到期1500亿元，净回笼500亿元。
• 三者合计净回笼3130亿元，显示流动性有所收紧。

LPR与MLF操作

• 4月LPR报价维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期LPR为3.6%。
• MLF在4月再度超量续做，央行4月25日开展6000亿元1年期MLF操作，以固定数量、利率招标、多重价位中标。
• 3月央行开展买断式逆回购操作，净买入1000亿元，操作量分别为5000亿元（3个月）和3000亿元（6个月）。

PSL余额变化

• 3月PSL余额环比下降2000亿元，月末余额为20639亿元。

流动性状况

• 资金利率保持稳定，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.58%、1.66%、1.58%、1.64%，较3月31日分别变动-1.22BP、-0.64BP、-0.22BP、-0.55BP。
• 1年期股份行同业存单利率持续回落，显示市场对短期利率的预期下降。
• 票据利率延续弱势，反映市场对流动性的需求偏弱。

债券发行情况

政府债与地方债发行

• 4月政府债发行21616亿元，到期量13678亿元，净发行7938亿元。
• 国债净发行2657亿元，地方债净发行5281亿元。
• 截至4月，国债累计净发行17338亿元，发行进度26.03%；地方债累计净发行31561亿元，发行进度43.83%。

专项债发行

• 4月新增专项债2301亿元，1-4月累计发行11904亿元，发行进度27%。
• 专项债发行节奏较缓，但4月政治局会议提出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预计专项债发行将加快。
• 财政部于4月16日公布2025年一般国债和超长期特别国债发行安排，落地时间较2024年提前一个月，4月24日发行首只20年、30年期特别国债。

现券走势

• 国债收益率重心下移，显示市场对利率下行预期增强。
• 美国10年期国债收益率小幅下行，中美利差维持在一定水平。
• 信用债利差小幅压缩，AAA企业债和AA级城投债信用利差均有所收窄。

策略观点

• 5月债市利多因素已基本反映，市场对降息预期充分。
• 短期降息必要性不强，债市继续走强动力不足。
• 预计5月债市将延续横盘震荡走势。

关键信息总结

• 市场表现：4月债市先涨后跌，收益率下行后趋于稳定，国债期货整体偏强。
• 政策动态：央行公开市场操作以净回笼为主，MLF超量续做，LPR维持不变。
• 债券供给：政府债发行节奏前置，专项债发行有望加快。
• 流动性：资金利率稳定，短端利率回落，票据利率弱势。
• 现券走势：国债收益率重心下移，美债收益率小幅下行，信用债利差压缩。
• 策略展望：5月债市或维持震荡，降息预期已充分释放。

研究员简介

• 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。
• 拥有中级黄金分析师资格，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师称号。

联系方式

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