20250508-开源证券-中小盘2025年并购重组中期投资策略_并购六条_成效显著_国资_科技大势所趋_40页_2mb

2025年5月8日周佳（分析师）证书编号：S0790523070004邮箱：
“并购六条”政策实施以来，并购重组市场呈现显著活跃态势，监管机构与地方政府协同发力，推动新一轮并购周期。核心观点总结如下：

政策支持与市场成效

1. 政策驱动：证监会、上交所等监管机构出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策，放宽跨境并购、非盈利资产收购及股权支付条件，提升审核效率。例如，国泰君安吸并海通证券仅用16天完成过会，显示监管效率提升。
2. 地方政府响应：深圳、上海、无锡、安徽等地发布支持并购重组的专项政策，明确聚焦硬科技、新质生产力及重点产业领域，如集成电路、生物医药等。政策目标包括提升上市公司市值、形成产业聚集效应等。

交易逻辑与标的多元化

1. 交易目的转向：产业并购占比约70%，但跨界并购大幅增长，主要因政策松绑及企业寻求第二增长曲线。
2. 标的结构创新：被并购标的转向多元化，包括IPO撤否企业（超30例）、未盈利但具补链强链价值的科技企业、优质境外资产等。例如，华海清科通过“双向考核”指标收购未盈利标的，降低风险。
3. 支付方式灵活化：现金、股权、定向可转债等多元支付工具应用，2025年已有7家上市公司采用可转债支付方式。估值方法更市场化，部分案例设置业绩对赌机制，如圣湘生物根据标的盈利情况调整估值。

国资与科技并购趋势

1. 国资整合加速：央国企作为主导力量，围绕主业升级、解决同业竞争、资产证券化等展开并购。例如，宁波化纤计划通过并购提升估值，南京化纤聚焦新能源和新基建领域。
2. 科技并购崛起：政策优先支持关键核心技术企业并购，科创板成为硬科技企业重组主要平台。2025年半导体行业并购活跃，涉及设备、材料、设计等领域，如北方华创收购芯源微，华海诚科布局离子注入设备。

市场进展与风险提示

1. 案例动态：截至2025年4月30日，新增114起交易，超2023年全年规模。但部分案例因支付条款分歧、标的估值争议、交易环境变化等终止，如精测电子、国联民生等。
2. 风险因素：需警惕监管政策转向、市场剧烈波动及财务造假等问题。2023年沪市17家财务造假公司中有7家为重组上市企业，显示风控不足风险。

投资主线建议

• 主线一：央国企并购重组：关注破净国企、解决同业竞争的标的及集团内部优质资产注入机会。
• 主线二：硬科技领域并购：聚焦半导体产业链链主企业（如北方华创）、平台化布局的细分龙头（如华海清科）及明确并购意向的科技企业（如中巨芯-U）。

总结表明，“并购六条”通过政策优化、标的创新及交易灵活化，推动并购市场活跃，但需注意风险控制及交易执行差异。