20170823-川财证券-钢铁行业深度报告：钢铁需求未与水泥背离_20页-1mb

报告摘要

本报告主要分析了2017年上半年中国钢铁行业表观消费与水泥产量之间的关系，指出两者增长趋势基本一致，未出现背离现象。同时，报告指出钢厂、钢贸商及终端客户并未因涨价预期而大量囤货，这有助于延长钢铁行业的盈利周期。

粗钢与水泥需求同步增长
- 2017年前6月，表内粗钢表观消费同比增长11%，而水泥产量同比增长0.36%。
- 加上地条钢产量后，粗钢表观消费仅增长0.50%，与水泥增长速度基本一致，未出现背离。
地条钢产量测算方法
- 通过重复材率公式测算地条钢产量，假设最低重复材率为不含地条钢的重复材率。
- 2017年上半年地条钢产量为864万吨，较2016年大幅下降，表明表外产量减少，表内产能增长。
钢贸商库存情况
- 钢贸商库存处于正常水平，未因涨价预期而大量囤货。
- 库存增加主要为备战“金九银十”需求旺季，而非价格预期。
终端客户囤货行为有限
- 建筑、机械、汽车、家电等终端行业未因涨价预期囤货，库存维持在正常生产水平。
- 钢材成本在终端行业中占比相对较小，且部分行业如汽车要求无库存服务，进一步抑制囤货行为。
行业基本面良好
- 钢铁行业基本面向好，盈利周期有望拉长。
- 河北省去产能任务持续推进，未来仍会有大量产能退出。
经济预期波动影响估值
- 钢铁板块上涨主要由中报业绩超预期、经济预期改善和库存水平较低推动。
- 7月地产数据下滑导致市场情绪调整，钢铁板块回调，但后期“金九银十”仍被看好。

数据与测算
- 前6月粗钢表观消费量为38362万吨，同比增长10.92%。
- 水泥产量为11.13亿吨，同比增长0.36%。
- 加上地条钢产量后，粗钢表观消费增长为0.50%，与水泥增速一致。
相关性分析
- 粗钢表观消费增速（X1）与水泥产量增速（Y）相关系数为0.69，而含地条钢的粗钢表观消费增速（X2）与Y相关系数为0.81，表明X2对Y有更好的预测性。
去产能政策
- 河北省2017年前7月已压减炼铁产能1226万吨、炼钢产能1053万吨，预计8-9月还将压减509万吨炼钢产能。
- 未来10年，河北预计退出5000-6000万吨产能。
盈利预测
- 钢铁行业盈利周期有望延长，多家钢铁企业盈利预测显示未来几年盈利稳定。
- 例如，河钢股份2017年预计扣非后净利为66亿元，PE为7倍。
风险提示
- 宏观经济形势变化、环保政策执行力度、下游需求低迷等均可能影响行业表现。