20160313-兴业证券-快递专题研究之一：中国特色的快递组织模式_1mb

中国快递行业专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕中国快递行业的两种主要模式——加盟制与直营制展开，分析了其在组织结构、成本构成、网络密度、服务时效、盈利能力及未来发展趋势等方面的差异。报告指出，中国快递行业在电商的推动下实现了快速扩张，加盟制和直营制各有优劣，将长期并存。

主要观点

• 加盟制与直营制的核心区别：加盟制是开放网络组织模式，而直营制是封闭模式。加盟制通过轻资产运作，由总部管理干线物流，加盟商负责收件和派件，实现网络的快速扩张；直营制则由总部统一管理，运营成本高，适合高端市场。

• 成本决定价格：加盟制快递商由于轻资产模式，成本较低，能提供更具竞争力的运价，而直营制快递商因高成本导致定价较高，但盈利能力和收入增速不如加盟制。

• 网络密度与业务弹性：加盟制快递网络覆盖广泛，尤其在县级以上城市实现全覆盖，具有良好的业务弹性，能够快速应对如“双十一”等业务高峰期。而直营制网络建设较为集中，扩展速度相对较慢。

• 盈利模式差异：加盟制快递商总部盈利高，ROE可达50%以上，而直营制快递商如EMS、顺丰则盈利水平较低，净利润率在7%到8%左右。

• 网络与服务覆盖：国际快递巨头如FedEx和UPS在地域和网络覆盖上远超中国本土快递企业，但中国快递行业在电商带动下实现了快速成长，尤其在处理能力方面已超越美国。

• 未来趋势：加盟制和直营制将长期并存，前者服务于电商市场，后者服务于高端商务需求。两者在市场中不断渗透，但无法完全替代。

关键信息

一、加盟制模式

• 网络结构：由收件端加盟商、总部干线、派件端加盟商三部分组成，各环节无股权关系。
• 成本结构：总部主要承担干线运输、信息系统等，加盟商负责收件和派件，整体运营成本较低。
• 盈利来源：总部主要通过面单收入、干线物流运输费用及销售物料获取利润，每件快递毛利可达0.9元。
• 扩张能力：加盟制的低边际成本使其能够快速扩张，覆盖全国县级以上城市，网点数量庞大。
• 价格战影响：加盟商参与价格战导致运价下降，总部利润受影响，但通过补贴维持市场份额。

二、直营制模式

• 网络结构：总部统一管理所有网络节点，包括揽收、分拨、运输、投递等，运营成本高。
• 成本结构：涵盖运输费用、人工成本、业务费用及国际终端费等，整体成本较高。
• 盈利情况：净利润率较低，ROE在7%到8%左右，收入增速不如加盟制。
• 服务覆盖：如EMS，全国所有市县乡镇均有覆盖，但国际业务发展较慢。

三、国际快递对比

• 运价差异：国际快递如FedEx、UPS运价远高于中国本土快递，但产品层次丰富、时效性强。
• 网络覆盖：FedEx和UPS的全球网络覆盖远超中国本土快递商，但中国快递业在电商推动下迅速成长，2015年最高日处理量已达1.6亿件，超过美国。

四、网络与服务弹性

• 处理能力：中国快递业在“双十一”期间的处理能力远超美国，说明其应对高峰的能力强。
• 网络布局：加盟制快递商网络布局灵活，能快速响应市场变化；直营制则相对稳定，适合高端市场。

五、未来展望

• 共存趋势：加盟制和直营制将长期并存，无法互相替代。
• 市场细分：加盟制服务于电商，直营制服务于高端商务需求。
• 互相渗透：两种模式在市场中不断渗透，形成竞争与互补。

投资建议

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（小于-5%）。

附录

• 图表目录：包含中国快递商与国际快递商运价对比、网络覆盖情况、最高日处理量数据等图表，为深入分析提供数据支持。
• 分析师信息：王品辉、龚里等，提供专业见解。
• 联系方式：包括销售经理、分析师等，便于进一步咨询。

总结

中国快递行业在电商的推动下迅速发展，加盟制与直营制各具特点。加盟制以轻资产、低成本、高弹性著称，适合电商市场；直营制则以高成本、高服务标准见长，服务于高端商务需求。两者将在未来长期共存，并不断渗透对方市场，形成互补与竞争。