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泸州老窖（000568）投资总结

核心内容概述

泸州老窖（000568）作为中国白酒行业的龙头企业之一，2020年全年业绩表现稳健，收入和净利润分别同比增长5.28%和29.39%。公司发布2021年第一季度业绩预测，预计收入将实现高增长，且在高端酒市场具备显著弹性。分析师范劲松、房昭强和熊欣慰一致维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备较强的投资价值。

主要观点

• 业绩表现良好：2020年公司实现收入166.53亿元，净利润60.06亿元，基本每股收益4.10元，业绩表现优于市场预期。
• 高端酒驱动利润增长：国窖1573作为核心产品，收入增速在20%以上，产品结构升级和费用率下降是利润快速增长的主要原因。
• 区域市场表现强劲：2020年国窖在河南市场实现突破性增长，江浙沪等华东市场增速均在50%以上，品牌势能持续增强。
• 2021年Q1增长预期乐观：在去年低基数基础上，预计Q1收入增长30%以上，同时公司通过中低端产品打款增加，有望带动利润稳步释放。
• “十四五”战略目标明确：国窖销售公司提出“新百亿”目标，预计2022年销售口径收入突破200亿元，2025年突破300亿元，未来5年复合增速目标达18%。
• 管理与营销创新突出：公司凭借卓越的管理能力与营销策略，在高端酒市场占据重要地位，未来有望进一步拓展华东、华南等市场。

关键财务指标

财务预测与现金流

• 营业利润率：2020年营业利润率提升至47.6%，显著高于2018年和2019年的水平。
• 经营活动现金流：预计2020年经营活动现金流净额为58.26亿元，2021年为72.64亿元，2022年为88.49亿元，现金流持续改善。
• 投资与筹资活动：投资活动现金流净额由负转正，2020年为+3,569百万元，2021年为+2,702百万元，2022年为+2,866百万元。筹资活动现金流持续为负，主要用于股利分配及其他资金需求。

资产负债情况

• 货币资金：货币资金持续增长，预计2022年达18.89亿元，增强公司流动性。
• 流动资产：流动资产占比从2018年的68.5%增长至2022年的69.0%，公司资产结构持续优化。
• 负债与股东权益：负债率从2018年的24.25%上升至2022年的25.98%，但净负债/股东权益仍为负，显示公司财务稳健。
• 股东权益：普通股股东权益从2018年的169.65亿元增长至2022年的300.27亿元，资本实力持续增强。

增长与盈利能力分析

• 收入增长：公司收入连续增长，2020年增速放缓至5.28%，但2021年和2022年预计恢复至20%以上。
• 净利润增长：净利润保持较高增速，2020年增长29.39%，2021年和2022年预计分别增长18.06%和20.35%。
• ROE（净资产收益率）：ROE持续提升，2020年达到27.04%，2021年和2022年预计分别为27.53%和28.42%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在3.2天，存货周转天数持续下降，显示公司运营效率提高。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标：预计公司2020-2022年每股收益分别为4.10元、4.84元、5.83元，净利润分别为60亿元、71亿元、85亿元。
• 增长潜力：公司凭借管理创新和营销策略，有望在未来5年实现高端酒市场持续增长，并在品牌价值和市场份额上进一步提升。

风险提示

• 全球疫情持续扩散：可能对白酒行业造成一定冲击。
• 高端酒竞争加剧：茅台等品牌对市场格局的影响不容忽视。
• 食品品质事故：可能影响公司品牌形象和市场表现。

结论

泸州老窖在2020年实现了稳健增长，高端酒业务成为利润增长的核心动力。公司具备良好的管理能力和品牌势能，未来在“十四五”期间有望实现更高的收入与利润增长目标。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但需关注行业竞争和外部风险因素。