AI_和算力催生长期成长性显现_26页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容

营收质量提升，利润率增长

2023年上半年，通信行业相关公司（除ST及*ST公司外）营收质量稳步提升，利润率稳定增长。总营收同比增长6.48%，归母净利润同比增长8.72%，归母净利润率提升至9.44%，其中毛利率同比增长0.22个百分点，净利率同比增长0.23个百分点。尽管资产周转率略有下降，但ROE有所提升，显示利润率增长对ROE提升具有较大影响。费用率方面，整体呈下降趋势，研发费用率增长显著，表明企业重视研发以增强长期竞争力。

行业估值回升，景气度向好

通信行业整体PE（TTM）估值水平处于十年期低点，但2023年有所回升，从5%以下升至7.97%。尽管行业估值仍低于上证指数、沪深300及深证成指，但指数表现较好，且未来仍有较大提升空间。AI和算力的普及推动了行业景气度逐步改善。

子行业表现分析

• 运营商板块：营收稳健增长，资本开支占比低于全年预算，但下半年业务拓展动能较强。三大运营商营收同比分别增长6.80%、7.68%、8.83%，净利率稳步提升，云业务发展迅速，推动估值提升。
• 算力板块：毛利率和净利率均有所提升，尤其是光模块和光器件板块。IDC及温控板块营收和利润率双增，未来有望继续受益于AI和云计算的发展。
• 物联网板块：毛利率相对稳定，但部分子行业营收增速回调。研发费用增长巩固了竞争优势，整体估值处于较低水平，但有望随消费电子复苏而提升。
• 通信应用板块：整体表现相对稳定，5G应用板块增长显著，视频会议和专网通信板块因基数较高，增速有所回落，但营收质量提升。

主要观点

• 通信行业整体营收质量提升，利润率增长显著，尤其在算力和运营商板块。
• AI和云计算推动算力需求增长，行业景气度持续向好。
• 通信行业估值处于相对低位，具备一定的反转态势，未来增长空间较大。
• 优选子行业景气度边际改善的优质标的，如光网络产业链、通信运营商及5G工业应用板块。

关键信息

营收与利润

• 1H23通信行业总营收同比增长6.48%，归母净利润同比增长8.72%。
• 归母净利润率提升至9.44%，毛利率提升至28.29%，净利率提升至10.22%。
• 2Q23通信行业总营收同比增长4.37%，归母净利润同比增长8.10%，归母净利润率提升至11.05%。

费用与库存

• 四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重1H23为15.74%，2Q23为15.60%，费用率持续下行。
• 存货同比增速降至-3.84%，库存水位持续下降，显示行业去库存趋势明显。

估值情况

• 通信行业整体PE（TTM）处于十年期低点，但2023年有所回升，估值水平相对较低。
• 通信行业指数在过去两年表现优于创业板指、深证成指及沪深300，2023年受AI驱动表现突出。

投资建议

• 优选子行业景气度边际改善的优质标的，如光模块、光器件、IDC及温控等。
• 通信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在算力网络基建和数据要素新空间表现突出，值得关注。
• 数字中国基建和数据要素政策加码，推动算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。

风险提示

• 国外政策环境的不确定性。
• 5G规模化商用推进不及预期的风险。

重点公司推荐

• 算力相关：天孚通信（300394）、中际旭创（300308）、新易盛（300502）、华工科技（000988）。
• 通信运营商：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。

图表摘要

• 图1：1H23通信行业相关公司归母净利润率持续提升。
• 图2：通信行业相关公司利润率稳步增长。
• 图3：通信行业相关公司控费能力较强。
• 图4：通信行业相关公司存货体量持续下降。
• 图5：1H23通信行业营收同比增长数量较多。
• 图6：1H23通信行业归母利润同增数量为62家。
• 图7：1H23通信行业营收及利润双增的公司较多。
• 图8：1H23通信行业盈利公司分布较1H22有所回落。
• 图9：1H23通信行业ROE水平持续提升。
• 图10：1H23通信行业总资产周转率相对较平稳。
• 图11：2Q23通信行业相关公司归母净利润较高。
• 图12：2Q23通信行业相关公司利润率稳步增长。
• 图13：2Q23通信行业相关公司控费效果较好。
• 图14：2Q23通信行业相关公司归母净利润较高。
• 图15：2Q23通信行业相关公司利润率稳步增长。
• 图16：1H23通信行业营收及利润双增的公司较多。
• 图17：1H23通信行业盈利公司分布较1H22有所回落。
• 图18：相关指数过去两年涨幅情况对比。
• 图19：相关指数过去一年涨幅情况对比。
• 图20：各主要指数PE（TTM）十年期走势。
• 图21：当前各主要指数PE（TTM）所处各时间段分位情况。
• 图22：1H23相关板块营收同比增速情况对比。
• 图23：1H23相关板块毛利率稳中有增。
• 图24：1H23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图25：1H23通信相关板块净利率变化对比。
• 图26：2Q23相关板块营收同比增速情况对比。
• 图27：2Q23相关板块毛利率稳中有增。
• 图28：2Q23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图29：2Q23通信相关板块净利率变化对比。
• 图30：1H23算力板块营收同比增速情况对比。
• 图31：1H23算力板块毛利率稳中有增。
• 图32：1H23算力相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图33：1H23算力相关板块净利率变化对比。
• 图34：2Q23相关板块营收同比增速情况对比。
• 图35：2Q23相关板块毛利率稳中有增。
• 图36：2Q23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图37：2Q23通信相关板块净利率变化对比。
• 图38：算力板块PE变动情况（剔除负值）。
• 图39：算力板块近两年PE涨跌幅变化（剔除负值）。
• 图40：1H23运营商板块营收同比增速情况对比。
• 图41：1H23运营商板块毛利率稳中有增。
• 图42：1H23运营商相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图43：1H23运营商相关板块净利率变化对比。
• 图44：2Q23相关板块营收同比增速情况对比。
• 图45：2Q23相关板块毛利率稳中有增。
• 图46：2Q23运营商相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图47：2Q23运营商相关板块净利率变化对比。
• 图48：运营商板块近一年PE变动情况（剔除负值）。
• 图49：运营商板块近一年PE涨跌幅变化（剔除负值）。
• 图50：1H23运营商板块营收增速变化（单位：%）。
• 图51：运营商板块毛利率变化情况（单位：%）。
• 图52：三大运营商上半年资本开支情况对比（单位：亿元）。
• 图53：2022及2023上半年资本开支占比对比（单位：%）。
• 图54：中国电信资本开支结构（单位：%）。
• 图55：中国联通资本开支结构（单位：%）。
• 图56：三大运营商业绩拆分及对应增速（单位：亿元）。
• 图57：三大运营商云业务收入规模及增速对比（单位：亿元）。
• 图58：三大运营商移动客户ARPU对比（单位：元/户/月）。
• 图59：1H23算力板块营收同比增速情况对比。
• 图60：1H23算力板块毛利率稳中有增。
• 图61：1H23物联网相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图62：1H23物联网相关板块净利率变化对比。
• 图63：2Q23相关板块营收同比增速情况对比。
• 图64：2Q23相关板块毛利率稳中有增。
• 图65：2Q23物联网相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图66：2Q23物联网相关板块净利率变化对比。
• 图67：物联网相关板块PE变化对比。
• 图68：物联网相关板块PE涨跌幅变化对比。
• 图69：1H23通信应用板块营收同比增速情况对比。
• 图70：1H23通信应用板块毛利率稳中有增。
• 图71：1H23应用相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图72：1H23应用相关板块净利率变化对比。
• 图73：2Q23应用相关板块营收同比增速情况对比。
• 图74：2Q23应用相关板块毛利率稳中有增。
• 图75：2Q23通信相关板块费用率变化（四项费用率加总）。
• 图76：2Q23通信相关板块净利率变化对比。
• 图77：专网通信相关板块PE变化对比。
• 图78：专网通信相关板块PE涨跌幅变化对比。

分析师信息

• 赵良毕：首席通信行业分析师，北京邮电大学通信硕士，6年证券从业经验，曾获多项通信行业最佳分析师奖项。

投资评级标准

• 行业评级：推荐（预计超越基准指数平均回报20%及以上），谨慎推荐（预计超越基准指数平均回报），中性（预计与基准指数平均回报相当），回避（预计低于基准指数）。
• 公司评级：同行业评级标准。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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