通信行业：通信中报营收质量边际改善，AI和算力催生长期成长性显现-20230913-银河证券-26页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容

营收质量与利润率提升

1H23通信行业营收质量稳步提升，利润率稳定增长。总营收同比增长 $6.48%$，归母净利润同比增长 $8.72%$，归母净利润率提升至 $9.44%$。毛利率和净利率分别同比提升 $0.22%$ 和 $0.23%$，显示出行业盈利能力的增强。尽管资产周转率微降，但ROE有所提升，显示利润率对ROE的积极影响。

费用率与研发投入

1H23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为 $15.74%$，同比增长 $0.11%$。研发费用率同比增长 $0.35%$，达 $3.46%$，显示行业对研发的重视。管理及销售费用率有所下降，而财务费用率因汇率波动而下降，整体控费效果良好。

估值与市场表现

通信行业整体PE（TTM）处于十年期低点，但2023年有所回升，从 $5%$ 以下提升至 $7.97%$。虽然行业指数涨幅较好，但估值水平仍低于上证指数、沪深300和深证成指。整体估值虽有提升，但仍有较大增长空间。

主要观点

• 营收质量提升：通信行业相关公司营收和利润双增，显示行业复苏态势。
• 利润率增长：毛利率和净利率稳定增长，反映出行业盈利能力的提升。
• 费用控制：费用率整体下行，研发投入增加，为长期发展奠定基础。
• 估值修复：通信行业整体估值处于低位，但有向上修复的迹象。
• AI与算力推动：AI和算力的普及推动行业景气度提升，带来新的增长空间。

关键信息

子行业表现

• 运营商：营收和利润稳健增长，资本开支节奏良好，云业务发展超预期。
• 算力：毛利率和净利率显著提升，特别是光模块和光器件板块。
• 物联网：毛利率相对稳定，研发费用增长巩固竞争优势。
• 通信应用：整体表现平稳，5G工业应用板块增长潜力较大。

投资建议

• 优选子行业：建议关注算力网络基建和数据要素相关标的，如天孚通信、中际旭创、新易盛、华工科技等。
• 通信运营商：中国移动、中国电信、中国联通（A+H）因云业务发展和资本开支增长，具有较大投资潜力。

风险提示

• 国外政策不确定性：可能影响行业发展。
• 5G商用推进不及预期：可能制约行业增长。

详细分析

营收与利润

• 1H23：通信行业相关公司营收增长 $6.48%$，归母净利润增长 $8.72%$，显示行业整体回暖。
• 2Q23：营收增长 $4.37%$，归母净利润增长 $8.10%$，归母净利润率提升 $3.42%$，显示营收质量进一步提升。

费用与库存

• 费用率：1H23四费占比 $15.74%$，同比增长 $0.11%$。研发费用率增长 $0.35%$，显示对技术创新的重视。
• 库存水位：存货同比增速下降至 $-3.84%$，库存占营收比下降至 $12.8%$，显示行业库存管理能力增强。

估值与市场趋势

• 估值水平：通信行业PE（TTM）处于十年期低点，但有明显回升，显示市场对行业的信心增强。
• 指数表现：通信行业指数在过去两年表现优于创业板指、深证成指和沪深300，2023年受AI影响表现突出。

云业务与5G应用

• 云业务：三大运营商云业务收入快速增长，中国移动云业务收入 $422$ 亿元，同比增长 $80.5%$，天翼云收入 $459$ 亿元，同比增长 $63.4%$。
• 5G应用：5G工业应用和专网通信板块表现较好，带动整体营收质量提升。

物联网与通信应用

• 物联网：毛利率相对稳定，但部分子板块如北斗上游及导航应用毛利率有所下降。
• 通信应用：整体表现平稳，5G应用和专网通信板块增长潜力较大，视频会议和智能卡板块营收增速有所放缓。

结论

通信行业在2023年上半年展现出营收质量提升、利润率增长和费用控制优化的积极趋势。AI和算力的普及为行业带来长期成长空间，运营商资本开支和云业务发展进一步推动行业景气度上升。整体估值处于低位，但有回升迹象，建议投资者关注算力网络基建和数据要素相关的优质标的，以及通信运营商的云业务和5G应用板块。同时，需关注国外政策不确定性和5G商用推进不及预期等风险。