通信行业深度报告-通信中报营收质量边际改善-AI和算力催生长期成长性显现-中国银河_26页_2mb

通信行业2023年上半年表现分析总结

通信行业2023年1-6月营收质量持续改善，利润率稳定增长。相关公司总营收同比增长648%，归母净利润增长872%，净利润率提升至9.44%。毛利率同比增加0.22个百分点至28.29%，净利率同比增加0.23个百分点至10.22%。在资产周转率微降的背景下，ROE同比提升0.19个百分点至5.28%。费用率整体下行，研发支出占比提升，四费（研发、财务、管理、销售）占营收比同增0.11个百分点至15.74%。存货规模持续缩减，1H23存货占营收比重降至12.8%，库存水位回归正常。

行业估值方面，SW通信行业PE（TTM）处于十年期低位，但呈现复苏迹象。2023年PE从5%以下升至7.97%，虽低于上证指数（29.55%）、沪深300（33.18%）和深证成指（22.36%），但整体估值提升。通信行业指数两年涨幅优于创业板指、沪深300和深证成指，且2023年受AI驱动表现突出。

子板块分析显示：运营商、算力及物联网板块营收均同比增长，增幅分别为6.70%、4.42%、3.95%。算力板块毛利率提升2.28个百分点达26.77%，净利率提升3.28个百分点至13.48%。2Q23四个子行业营收增速回落，但毛利率延续回暖趋势。运营商板块凭借资本开支和云业务发展，带动估值提升，三大运营商营收增速分别达68.0%、76.8%、88.3%。

投资建议聚焦景气度边际改善的子行业。数字经济新基建领域，ICT相关标的如天孚通信、中际旭创、新易盛等受益于光网络升级需求。通信运营商板块（中国移动、中国电信、中国联通）因算力网络基建和数据要素市场拓展获关注。风险提示包括国外政策不确定性及5G规模化商用进度不及预期。

运营商资本开支结构持续优化，2023年上半年三大运营商资本开支合计1832亿元，占全年预算比例未达50%。中国移动新建基站301万站，算力规模达94EFLOPS；中国电信云业务收入增长62.1%；中国联通产业互联网收入占比超25%。各子板块中，算力板块研发投入增加驱动利润率提升，光模块及光器件需求增长显著。

物联网板块需关注ToB/C端需求变化，车/物联网及连接器板块PE处于低位。通信应用板块5G工业应用增长潜力突出，视频会议、专网通信等细分领域营收质量改善。整体来看，行业在AI及云计算推动下呈现复苏态势，估值修复空间仍存，建议关注低估值高景气板块。