基于风险预算的资产配置策略：如何用ETF构造绝对收益组合？-20230408-国元证券-41页_4mb

如何用ETF构造绝对收益组合？——基于风险预算的资产配置策略

核心内容概述

本报告探讨了如何通过ETF构建一个低风险、低波动、高夏普比的资产配置组合。报告指出，风险预算模型因其对风险的精准控制，成为当前构建绝对收益组合的首选策略。在资产配置上，采用**战略（风险预算）+战术（股债择时、黄金择时）**的组合方式，以期在控制风险的同时提高收益。

主要观点

1. 资产配置目标

• 构建低风险、低波动、高夏普比的资产组合。
• 通过风险预算模型分配股债金三类资产的风险权重，同时利用战术择时指标调整仓位。

2. 资产配置方式

• 战略部分：采用风险预算模型，将股票、债券、黄金的风险分配比例设定为97%、2%、1%，同时控制股票+黄金权重不超过30%。
• 战术部分：
  • 股债择时：使用ERP（股债性价比）指标和股票量价指标（均线+成交量）共振发出加减仓信号。
  • 黄金择时：利用美债实际收益率变动方向、VIX避险指数和黄金价格动量结合发出黄金加减仓信号。

3. 组合表现

• 指数组合（2013-2022）：
  • 年化收益：8.22%
  • 年化波动率：3.8%
  • 夏普比：1.54
  • 最大回撤：4.29%
• 场内境内ETF组合：
  • 年化收益：8.23%
  • 年化波动率：3.69%
  • 夏普比：1.62
  • 最大回撤：4.26%
• 场内境外ETF组合（加入纳斯达克100ETF）：
  • 年化收益：7.97%
  • 年化波动率：2.9%
  • 夏普比：1.97

4. 最新配置建议（2023年4月）

• 信号：股债（0）、黄金（1）
• 细分信号：
  • ERP（1，股市性价比处于高位）
  • 量价（MA1，短期市场在均线上；成交量0，短期市场未放量）
  • 黄金（美债实际收益率下行、VIX波动加剧、黄金价格动量上升）
• 建议配置权重：
  • 股票：9.2%（较上月下降）
  • 债券：85%（较上月上升）
  • 黄金：5.8%（较上月上升）

关键信息

资产选择与相关性

• 选取股票（中证800）、债券（中债总财富指数）、黄金（国内现货黄金）作为主要配置资产。
• 三类资产之间相关性较低，尤其股票与债券相关性为-19%，股票与黄金为16%，债券与黄金为-2%，这有利于降低组合整体波动。

风险预算模型实践

• 风险预算模型将风险平均分配到各类资产上，以股票98%、债券2%的权重为例，该模型在2013-2022年间表现出更好的波动控制和夏普比。
• 通过回测发现，风险预算模型在市场波动较大时能灵活调整仓位，有效降低风险。

股债择时模型

• ERP模型：通过股债预期收益率之差判断市场方向，ERP分位数高于70%时看多股票，低于30%时看空股票。
• 量价模型：以均线+成交量为信号，判断市场趋势。均线信号胜率在55%以上，成交量信号胜率在60%左右。
• 合成信号：ERP+量价指标共振，胜率提高至69%，年化收益达12%，波动率13%，夏普比提升至0.73。

黄金择时模型

• 美债实际收益率：下行时黄金有上涨趋势，作为黄金看多信号。
• VIX指数：上涨时市场波动加剧，黄金的避险属性凸显。
• 黄金价格动量：短期上涨趋势明显时看多黄金。
• 合成信号：综合三者信号，黄金看多胜率提升至69%，年化收益12%，波动率13%，最大回撤11%。

结构清晰总结

1. 资产配置模型

• 主流模型：固定比例、MVO、BL、风险平价、美林时钟。
• 推荐模型：风险预算模型，因其对风险的控制能力较强。

2. 风险预算模型

• 风险分配：股票97%、债券2%、黄金1%。
• 控制范围：股票+黄金权重不超过30%。
• 回测表现：年化收益8.22%，波动率3.8%，夏普比1.54，最大回撤4.29%。

3. 战术择时模型

• 股债择时：ERP+量价指标共振。
• 黄金择时：美债实际收益率+VIX+黄金动量共振。
• 合成信号：ERP+量价指标，胜率69%，年化收益12%，波动率13%，夏普比0.73。

4. ETF组合构建

• 境内ETF组合：包括300ETF、500ETF、红利ETF、短融ETF、国开ETF、政金债ETF、黄金ETF。
• 境外ETF组合：加入纳斯达克100ETF，以提高组合收益。

5. 组合优化效果

• 风险预算+股债择时：夏普比提升至0.402。
• 风险预算+黄金择时：波动率下降明显，收益有所提升。
• 风险预算+股债+黄金择时：波动率进一步下降，收益提升。

6. 风险提示

• 本报告基于历史数据测试，不保证未来收益。
• 模型在市场环境变化时可能失效，需谨慎参考。

图表与数据支持

图表目录

• 图1：资产配置框架
• 图2：细分资产的风险收益情况
• 图3：三类资产的历史净值曲线
• 图4：风险预算 vs 固定股债比净值
• 图5：风险预算 vs 固定股债比仓位
• 图6：战略+战术择时框架
• 图7：ERP信号对指数顶部的预测效果
• 图8：ERP信号回测净值
• 图9：MA（5）信号择时效果
• 图10：合成指标净值
• 图11：合成指标回撤
• 图12：黄金价格长期走势
• 图13：黄金和美债实际收益率负相关
• 图14：美债实际收益率均线信号择时效果
• 图15：VIX上涨引发黄金避险属性
• 图16：VIX指标择时净值表现
• 图17：VIX信号
• 图18：黄金价格250日动量指标净值曲线
• 图19：黄金价格动量信号
• 图20：黄金合成指标择时表现
• 图21：黄金择时回撤
• 图22：战略+战术细分指标框架
• 图23：加入股债择时的净值
• 图24：加入股债择时的回撤
• 图25：风险预算仓位
• 图26：风险预算（加入战术择时）仓位
• 图27：场内ETF构建投资组合
• 图28：ETF组合净值
• 图29：ETF仓位
• 图30：场内ETF构建投资组合（加入境外ETF）
• 图31：风险预算仓位
• 图32：风险预算（加入战术择时）仓位
• 图33：ETF组合表现（加入纳斯达克100）
• 图34：ETF组合表现（加入纳斯达克100）

表格目录

• 表1：股债商以及细分资产月度收益率相关性矩阵
• 表2：三类资产历史表现
• 表3：各类资产历年风险收益情况
• 表4：各类资产相关性矩阵
• 表5：股债98/2风险预算仓位统计
• 表6：风险预算和固定比例业绩表现
• 表7：ERP信号不同参数表现
• 表8：MA均线信号表现
• 表9：成交量信号不同参数表现
• 表10：量价信号结合表现
• 表11：ERP+量价指标信号
• 表12：不同指标结合及表现
• 表13：黄金持有期不同年化收益率
• 表14：美债均线指标不同参数多空效果
• 表15：VIX指标不同参数效果
• 表16：黄金价格动量不同参数回测情况
• 表17：黄金合成指标择时表现
• 表18：风险预算+股债择时指标业绩表现
• 表19：加入择时后的仓位情况
• 表20：1%风险预算分配给黄金，波动率下降明显
• 表21：加入黄金择时，波动进一步下降，收益有所提升
• 表22：加入择时指标前后仓位情况
• 表23：固定比例 -> 风险预算 -> 加入择时的风险预算组合年度业绩
• 表24：加入择时指标前后仓位情况
• 表25：指数组合和ETF组合年度业绩表现
• 表26：ETF基金历史仓位情况
• 表27：纳斯达克指数长期表现优异
• 表28：ETF组合表现（加入纳斯达克100）
• 表29：2023年4月信号方向
• 表30：2023年4月配置权重
• 表31：2023年4月配置权重（加入纳斯达克100ETF）

总结

本报告通过风险预算模型和战术择时指标的结合，构建了一个以ETF为基础、以控制风险为核心、兼顾收益的资产配置策略。通过回测和历史数据验证，该组合在2013-2022年间表现良好，年化收益稳定，波动率和最大回撤控制较好。最新配置建议显示，当前市场环境下应加仓黄金，降低股票和债券仓位。报告强调，模型基于历史数据，未来表现存在不确定性，需投资者谨慎参考。