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油价大幅反弹，化工行业迎正向催化

核心内容概述

2021年2月，国际油价在春节长假期间显著反弹，WTI和Brent期货结算价分别上涨2.3%和3.1%，突破60美元/桶。油价上涨对化工行业形成正向催化，尤其对炼化、PDH、涤纶、煤化工等子行业影响较大。国内化工品价格在开年后持续上涨，多数产品库存处于低位，预计节后旺季需求启动将带动新一轮价格上涨。长期来看，化工行业集中度和一体化趋势增强，龙头企业凭借规模、管理、工艺及产业链优势，持续展现竞争力。

主要观点

短期：油价强势带动化工行业上涨

• 国际油价上涨：受美国冬季风暴影响，原油供给减少，叠加美国经济复苏预期和美元指数走低，油价突破60美元/桶。
• 国内化工品价格延续涨势：2021年以来，国内化工品价格涨幅显著，153个主要化工品价格上涨，平均涨幅达5.1%。
• 库存低位支撑价格：以化纤为例，涤纶POY、氨纶、粘胶短纤库存同比大幅下降，显示供需紧张。
• 受益子行业：炼化、PDH、涤纶、煤化工等子行业受益显著，相关公司如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化等值得关注。

中期：产品供需格局决定行业走势

• 需求复苏：全球原油需求预计在2021年接近疫情前水平，美国炼油厂加工量创疫情以来新高。
• 关注景气子行业：醋酸、轮胎、炭黑等子行业预计保持较好景气度，具备持续上涨潜力。
• 库存持续下降：化纤、PVC、钛白粉、纯碱等产品库存维持低位，支撑价格上行。

长期：行业集中度提升，龙头持续受益

• 龙头优势显著：华泰研究指出，龙头企业在毛利率、产能扩张和盈利中枢方面表现优于中小公司。
• 行业整合趋势：自2016年供给侧改革后，行业格局优化，龙头公司具备更强的抗风险能力和盈利稳定性。
• 估值优势明显：截至2021年2月17日，化工行业龙头公司隐含的2021年动态PE估值大多处于20-30倍区间，处于市场合理偏低水平。

关键信息

• 行业评级：基础化工、石油化工均维持“增持”评级。
• 建议配置：继续配置行业龙头，同时关注前期受压标的的补涨修复机会。
• 风险提示：需警惕原油价格大幅波动及海外疫情反复的风险。

图表与数据支持

• 图表1：国际油价走势，显示油价突破60美元/桶。
• 图表2-8：展示了不同化工子行业的价格及库存走势，显示多数产品库存下降，价格上行趋势明显。
• 行业数据：2021年国内化工品价格上涨数量占统计总数的58%，平均涨幅为5.1%。

估值与市场表现

• 行业估值：申万化工行业指数PETTM为36.58倍，处于历史76%分位；PBLF为3.03倍，处于历史87%分位。
• 龙头公司估值：多数龙头公司2021年动态PE估值处于20-30倍区间，具备配置价值。

分析师与联系方式

• 分析师：刘曦、庄汀洲
• 联系方式：
  • 刘曦：liuxi@htsc.com, +86-25-83387130
  • 庄汀洲：zhuangtingzhou@htsc.com, +86-10-56793939
  • 联系人：虞志豪，yuzhihao@htsc.com

法律声明

• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 评级说明：评级基于未来6-12个月行业或公司相对基准表现的预期。
• 法律实体披露：华泰证券及其子公司、联营公司在不同地区均具备相应业务资格，具体信息详见文中。

总结

油价上涨为化工行业带来短期利好，炼化、PDH、涤纶、煤化工等子行业受益明显。中期来看，产品供需格局将决定价格走势，醋酸、轮胎等子行业景气度较高。长期而言，龙头企业凭借综合优势，持续提升市场份额和盈利水平，行业集中度和一体化趋势增强。建议投资者继续配置行业龙头，关注补涨机会。