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再通胀交易或继续升温总结

核心内容

2021年2月16日，美国10年期国债收益率突破1.3%，创一年来新高，反映出市场对再通胀交易的持续升温。这一趋势主要由美国经济前景改善和通胀预期上升共同推动，但通胀压力的上升是主导因素。

主要观点

• 再通胀交易延续：预计2021年上半年再通胀交易仍将延续，国内债市拐点尚未到来，需保持耐心。
• 通胀预期驱动：当前通胀预期上升主要由能源价格、财政刺激政策及疫苗接种进展带动。
• 短期油价波动：油价上涨受需求复苏预期和供给紧张影响，叠加极端天气导致美国原油产量下降，但这种上涨已基本兑现，随着气温回升，油价或将趋于稳定。

关键信息

1. 原油价格持续上涨

• WTI原油价格从1月29日的52.2美元/桶上涨至2月16日的60.05美元/桶，涨幅达15%。
• 每上涨1%，TIPS隐含通胀率平均上升0.45个基点。
• 美国原油产量因极端寒冷天气下降近1/3，但预计下周将恢复至寒潮前水平。

2. 国内债市拐点待观察

• PPI阶段性高点通常领先长端利率1到2个月。
• 石油和天然气开采业是PPI中价格弹性最大的子行业。
• 浙商宏观组预计国内PPI高点可能出现在第二季度，但全球疫苗接种进度缓慢，可能导致PPI在三季度仍维持高位。
• 因此，国内债市拐点可能被推迟，需继续关注通胀走势。

3. 美国财政刺激计划

• 民主党已通过预算调节程序，试图绕过共和党推动新一轮财政刺激计划。
• 虽然计划有望在未来数周通过，但其规模尚存在不确定性。

4. 疫苗接种带动经济复苏

• 截至2月14日，美国每百人接种新冠疫苗量达15.81%，居世界前列。
• 疫苗接种持续推进，使新增病例数从1月初的28万/日降至目前的6.3万/日。
• 预计疫苗接种将带动经济重启，进一步支撑通胀预期。

风险提示

• 通胀超预期
• 央行收紧货币政策超预期

分析师信息

• 分析师：胡娟
• 执业证书编号：S1230519040003
• 邮箱：hujuan@stocke.com.cn

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• 2021.1.29 专题报告《2021年油价怎么看？》
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图表目录

• 图1：WTI原油价格变化
• 图2：美国10Y国债收益率%
• 图3：通胀预期对原油价格变化较为敏感
• 图4：疫苗接种大大缓解了美国新冠疫情

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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