20210421-中泰证券-太平鸟-603877.SH-一季度高增长延续_盈利能力持续提升_4页_654kb

太平鸟（603877.SH）2021年一季度总结

核心内容

太平鸟在2021年一季度实现了显著的营收和利润增长，展现出强劲的复苏能力和盈利能力提升趋势。公司整体表现优于2019年同期，主要得益于线下业务的大幅反弹、线上渠道的持续增长以及品牌改革带来的积极影响。

主要观点

• 业绩高增长：2021年一季度营收达26.7亿元，同比增长93.1%；归母净利润为2.03亿元，同比增长2222.25%；扣非净利润为1.88亿元，同比增长617.8%。
• 盈利能力显著提升：整体毛利率同比提升3.99PCTs至55.88%，净利率同比提升7.08PCTs至7.61%。
• 品牌表现亮眼：各品牌终端销售全面恢复，且均实现较2019年同期的大幅增长，其中太平鸟女装增长最快，男装和童装也分别增长77.2%和55.69%。
• 线上线下协同增长：线上营收达8.03亿元，同比增长51.7%；线下营收同比增长120.67%至18.47亿元，全渠道营收较2019Q1增长超50%。
• 运营效率提升：存货周转天数同比减少68天至168天，应收账款周转天数也有所改善。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续高增长潜力，未来有望成为科技驱动的时尚品牌。

关键信息

财务数据亮点

• 营收增长：2021年一季度营收26.7亿元，同比+93.1%，较2019Q1+60.93%。
• 净利润增长：归母净利润2.03亿元，同比+2222.25%；扣非净利润1.88亿元，同比+617.8%。
• 毛利率提升：整体毛利率55.88%，同比+3.99PCTs。
• 净利率提升：净利率7.61%，同比+7.08PCTs。
• 现金流改善：经营活动现金净流达1.19亿元，较2019Q1显著增长。
• 资产负债结构优化：资产负债率由54.3%降至46.7%，流动比率和速动比率持续改善。

各品牌表现

线上线下表现

• 线上：营收8.03亿元，占比30.31%，同比增长51.7%；预计天猫占比50%-60%，唯品会/抖音占比10%-20%和20%-30%。
• 线下：营收18.47亿元，同比增长120.67%，门店净增16家至1570家；直营渠道增长88.9%，加盟渠道增长305.26%。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为9.56亿元、11.76亿元、14.01亿元，对应EPS分别为2.01元、2.47元、2.94元。
• 估值：当前PE为25倍，2022E为20倍，2023E为17倍，估值逐步下降。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续高增长潜力。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售表现；
• 扩店速度不达预期可能影响增长。

结构分析

盈利能力

• 净资产收益率（ROE）：由15.69%提升至19.70%；
• 总资产收益率（ROA）：由7.9%提升至9.9%；
• 投入资本收益率（ROIC）：由12.7%提升至18.6%。

成长能力

• 营收增长率：2021年一季度为93.1%，预计2021-2023年年均增长19%；
• EBIT增长率：由-17.1%提升至28.9%；
• 归母净利润增长率：2021年一季度为2222.25%，预计2021-2023年年均增长19.2%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：由29天降至24天；
• 存货周转天数：由182天降至168天；
• 应付账款周转天数：保持稳定在167天；
• 总资产周转天数：由323天降至313天。

偿债能力

• 资产负债率：由54.3%降至46.7%；
• 流动比率：由1.5提升至1.9；
• 速动比率：由0.8提升至1.3；
• EBIT利息保障倍数：由64.3提升至104.9。

总结

太平鸟在2021年一季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，各品牌终端销售全面恢复，线上渠道持续增长，线下业务大幅反弹。公司通过品牌改革、渠道优化和数字化布局，实现了运营效率的显著提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长空间广阔，具备成为科技驱动的时尚品牌潜力。