20231206-中国银河-2024年社会服务业投资策略_理性消费趋势下_服务消费还有哪些结构性机会__40页_2mb

理性消费趋势下，服务消费结构性机会分析

2023年复盘：预期回落，价值归位

2023年前三季度，中国居民出行意愿强劲，服务消费增长显著好于整体社会消费品零售总额（社零）。服务消费占比从年初起稳步提升，尽管90年代日本消费降级经验值得关注，但当前中国消费仍具增长潜力。三大酒店集团（锦江、华住、首旅）RevPAR全部恢复超疫情前水平，连锁化率从2019年的26%提升至当前的39%。但板块整体表现疲软，截至11月24日，SW社服指数收益率为-18.6%，跑输沪深300指数，主要受市场对复苏力度不及预期、宏观经济偏弱以及外资流出等因素影响。

2024年行业展望：把握理性消费趋势下的结构性机会

对比日本20世纪90年代，当前中国消费虽面临居民收入预期下降等问题，但主力消费人口（80-00后占46%）更具消费韧性，下沉市场仍有升级空间。我国人均GDP已于2019年突破1万美元，服务消费占比从39.7%升至45.9%，中长期增长趋势确定。2024年消费复苏可能维持平稳阶段，顺周期板块估值已处于历史底部。

细分行业投资策略

教育

供给出清持续，K12培训大幅压减，头部企业积极布局职业教育、素质教育培训及AI赋能。预计2024-2026年职业教育市场规模年均复合增长率达69%，智能学习设备市场增速预计达170%。推荐学大教育，关注科德、东方教育。推荐学大教育，关注科德教育、新东方。

酒店/免税

酒店连锁化率仍有提升空间，渗透率有望从当前38%提升至53%，ADR与CPI相关性增强。免税领域海南离岛免税销售恢复放缓，但市内免税政策有望放开，长期增长潜力巨大。推荐锦江、首旅酒店，关注中国中免、王府井。

西式快餐

受益于标准化与下沉市场扩张，肯德基2020~2023H1在3-6线城市净增门店占比高于高线城市。推荐百胜、达势股份。

风险提示

宏观经济下行、政策波动及新业务拓展不及预期将对行业带来风险。