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中美利差分析及对中债的影响总结

核心内容

近期中美债市呈现显著分化：中国国债收益率在央行降准后大幅下行，而美国国债收益率则在近两个月震荡后突破3%。这种分化导致中美利差显著收窄，其中10年期国债收益率之差已降至62BP（2018年4月23日数据），处于历史低位。本文从央行和市场的视角，分析中美利差的变化及其对中债的影响。

主要观点

1. 央行的视角：中美利差看什么？

• 短端与长端利差：
  • 短端利差（货币市场隔夜利率和7天利率）目前处于“舒服的区间”。
  • 长端利差（10年期国债收益率）则处于2015年汇改以来的历史低点。
• 利差的核心影响因素：
  • 中美利差反映的是汇率和资本流动压力。
  • 当前汇率升值背景下，利差收窄并未形成贬值压力，反而有助于中债收益率维持低位。
• 资本流动压力：
  • 当前以境内外人民币资金价差衡量的资本流失压力并不突出，货币政策的外围压力不大。

2. 市场的视角：中债还会跟随美债么？

• 历史跟随关系的改变：
  • 自2017年以来，中债与美债的走势已明显反向，不再呈现明显的跟随关系。
• 利差分解：
  • 中美10年期国债收益率之差 = 预期短端利率之差 + 预期通胀率之差 + 期限偏好溢价之差。
  • 短端利率：中债仍跟随美债，但幅度有限。
  • 通胀差异：中美通胀差异是影响利差的重要因素，若美国通胀持续上行，可能对中债形成压力。
  • 期限偏好：中债与美债的走势差异主要由流动性环境和监管环境的差异导致。
• 未来走势判断：
  • 中债不必然跟随美债收益率上行，其走势取决于央行的货币政策操作。
  • 央行可能通过MLF利率引导长端利率，短期内中债收益率仍具备下行空间。

关键信息

• 中美利差收窄：10年期国债收益率之差已从92BP降至62BP，短端利差则有所上升。
• 央行货币政策空间：目前央行对资本流动压力的应对能力较强，不会因利差收窄而收紧货币政策。
• 中美利差的决定因素：
  • 短端：政策利率、资金流动。
  • 长端：通胀预期、期限偏好。
• 通胀是关键变量：若美国通胀持续上行，可能对国内通胀形成压力，进而影响中债收益率。
• 未来展望：
  • 短期：中债仍可能维持低位，但需关注MLF利率的引导作用。
  • 中期：中美利差走势将取决于通胀演变和资本流动压力。

风险提示

• 美国加息超预期：可能导致中美利差进一步收窄。
• 预期通胀持续上升：可能对中债收益率形成上行压力。

结论

当前中美利差收窄，对中债的影响复杂。央行货币政策操作空间较大，短期内中债收益率不会显著跟随美债上行。未来走势仍需关注中美通胀差异和资本流动压力，尤其是美国通胀是否持续上行，以及中国货币政策的调整方向。